事件：公司發布2025 年半年報，1H25 公司實現營業收入659.9 億元，同比下降1.47%;歸母凈利潤24.08 億元，同比下降4.82%。核心利潤27.36 億元，同比增長1.4%，公司業績基本符合我們的預期。

平臺交易氣盡顯韌性，中長期資源池持續豐富。在上半年我國LNG 進口量同比下降20.6%的情況下，公司積極開拓平臺交易氣市場，1H25 平臺交易氣銷售量達26.89 億m3，同比僅下降0.6%，降幅較一季度有所收窄。其中國際氣量增長20.8%至11.6 億m3，國內氣量小幅下降至15.3 億m3。國內平臺交易氣客群分布廣泛，主要包括浙江、廣東、重慶等多個省市。1H25 公司新簽ADNOC(100萬噸/年)、雪佛龍(60 萬噸/年)、中石化(首年1.5 億方)等國內外長協資源，并靈活調整資源流向，滿足國內外客戶的需求。長周期來看，國際油價、氣價有望逐漸回落，綜合進口成本下降利好國內外下游市場需求提振，看好公司平臺交易氣量及盈利未來穩步成長。

零售氣量逆勢增長，毛利小幅提升。在上半年全國天然氣表觀消費量下降0.9%的情況下，1H25 公司零售氣量129.5 億 m3，同比增長1.9%，整體表現優于行業平均。居民氣量為30.4 億m3，同比增長1.3%;工商戶氣量97.9 億m3，同比增長2.4%。天然氣零售收入336.27 億元，其中毛利46.9億元，同比增長2.3%。截至1H25 公司累計居民順價比例提升至64%。隨著全國范圍內居民氣順價機制加速推進，公司零售氣毛差有望穩步回升，看好公司零售氣量維持量利齊升趨勢，提振整體盈利能力。

舟山接收站接卸量同比穩步增長。1H25 公司旗下舟山接收站接卸量113.7 萬噸，同比增長11.7%。

2025 年8 月舟山三期項目投產，年接卸能力提升至超1000 萬噸/年。公司可通過三方引流、生態合作等方式，持續提升接卸規模。

負債比例進一步下降，自由現金流充沛。截至1H25，公司總負債規模297.36 億元，凈負債比率21.2%，同比下降3.3pct。在債務規模減少，財務成本下降的情況下，1H25 公司財務費用3.52 億元，同比下降1.50 億元。公司上半年經營性活動產生的現金流為55.73 億元，同比提升15.70%，剔除資本開支，財務支出等自由現金流達14.35 億元，現金流表現優秀。

私有化新奧能源持續取得重大進展，資產重組后可增厚投資人回報。2025 年3 月公司宣布私有化港股子公司新奧能源，截至8 月公司已收到國家發改委備案通知，資產重組取得重大推進。根據公司2026-2028 年每年現金分紅比例不少于當年歸母核心利潤50%的分紅規劃，完成私有化新奧能源后股東每股收益及每股分紅將獲得增厚，長期可提升投資人回報。

盈利預測與估值：我們維持公司2025-2027 年歸母凈利潤為51.55、64.19、71.04 億元(均暫不考慮私有化新奧能源影響)。當前股價對應PE 分別為11、9、8 倍。維持“買入”評級。

風險提示：天然氣價格高波動風險、零售氣銷售不及預期