【點(diǎn)評(píng)】

發(fā)布三年65%分紅規(guī)劃，長(zhǎng)期回報(bào)信心增強(qiáng)。10 月15 日，公司發(fā)布未來三年(2025-2027 年)股東回報(bào)規(guī)劃，每年現(xiàn)金分紅金額不低于該年度歸母凈利潤(rùn)65%，高于2023-2025 年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃所設(shè)定的40%，凸顯公司長(zhǎng)期回報(bào)信心增強(qiáng)。公司自上市以來始終堅(jiān)持穩(wěn)健且持續(xù)的現(xiàn)金分紅政策，累計(jì)現(xiàn)金分紅數(shù)額達(dá)27.90 億元，是募集資金總額的3.57 倍。2024 年度公司現(xiàn)金分紅達(dá)6.23 億元，股利支付率達(dá)73.0%，近五年(2020-2024 年)現(xiàn)金分紅比例維持70%左右，股東回報(bào)良好。

擬投建佛山20 萬(wàn)噸/年綠醇項(xiàng)目，產(chǎn)能規(guī)劃進(jìn)一步清晰。10 月15 日，公司發(fā)布關(guān)于向子公司及參股公司增資暨關(guān)聯(lián)交易的公告，擬攜手關(guān)聯(lián)方臻和綠源公司(香港中華煤氣子公司)按各50%比例共同向參股公司VENEX 增資各3.1 億元，以支持佛山綠色甲醇項(xiàng)目建設(shè)。項(xiàng)目建設(shè)地點(diǎn)位于廣東省佛山市三水區(qū)大塘化工園區(qū)，擬分兩期，規(guī)劃綠醇產(chǎn)能30 萬(wàn)噸/年，本次擬投建一期工程規(guī)劃產(chǎn)能20 萬(wàn)噸/年。據(jù)測(cè)算，項(xiàng)目計(jì)劃總投資約20.58 億元，完全達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)年均所得稅后利潤(rùn)約2.7 億元。佛燃能源當(dāng)前已實(shí)現(xiàn)內(nèi)蒙古易高公司年產(chǎn)5 萬(wàn)噸綠色甲醇并批量銷售、擬擴(kuò)建至30 萬(wàn)噸/年綠色甲醇產(chǎn)能，此次新增佛山項(xiàng)目使公司目前投產(chǎn)和擬建產(chǎn)能達(dá)50 萬(wàn)噸/年，向遠(yuǎn)景規(guī)劃100萬(wàn)噸/年的產(chǎn)能目標(biāo)更進(jìn)一步。

公司城燃業(yè)務(wù)基本盤穩(wěn)健，維持高分紅比例，同時(shí)具有綠醇+SOFC 雙重邏輯。1)天然氣業(yè)務(wù)量增利穩(wěn)，同時(shí)擁有政策支持和氣源成本優(yōu)勢(shì)，保證盈利穩(wěn)定性與可觀現(xiàn)金流：佛山作為華南地區(qū)制造業(yè)基地，具備完整工業(yè)體系和活躍經(jīng)濟(jì)生態(tài)，天然氣發(fā)展規(guī)劃目標(biāo)明確，氣量增長(zhǎng)具備中長(zhǎng)期政策支撐，重點(diǎn)行業(yè)能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型為氣量增長(zhǎng)注入新動(dòng)能，同時(shí)氣價(jià)機(jī)制能夠保障盈利韌性，氣價(jià)端由政府制定氣價(jià)，公司天然氣業(yè)務(wù)以工商業(yè)以及氣電為主，非居民用氣占比超90%，具備較強(qiáng)的順價(jià)傳導(dǎo)能力，采購(gòu)端依托多元?dú)庠磁c長(zhǎng)協(xié)合同，保障采購(gòu)成本優(yōu)勢(shì)，使得價(jià)差區(qū)間有望長(zhǎng)期維持穩(wěn)定;2)疊加綠醇+SOFC 雙重邏輯：當(dāng)前擁有年產(chǎn)5 萬(wàn)噸綠醇產(chǎn)能，遠(yuǎn)景規(guī)劃100 萬(wàn)噸/年，業(yè)績(jī)空間廣闊;同時(shí)50KW SOFC 系統(tǒng)已完成樣機(jī)組裝、300KW 示范應(yīng)用項(xiàng)目正在穩(wěn)步推進(jìn)，后續(xù)可應(yīng)用于熱電聯(lián)產(chǎn)、數(shù)據(jù)中心等AI 場(chǎng)景，契合當(dāng)前市場(chǎng)科技成長(zhǎng)主線。

【投資建議】

公司作為扎根佛山的優(yōu)質(zhì)區(qū)域城燃公司，“能源+科技+供應(yīng)鏈”多元發(fā)展，城燃主業(yè)穩(wěn)健運(yùn)行，分紅比例可觀，同時(shí)前瞻性布局綠色甲醇、SOFC 系統(tǒng)集成，有望持續(xù)受益于多極需求增長(zhǎng)。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027 年收入分別為342.95/375.06/404.50 億元，歸母凈利潤(rùn)分別為9.09/9.95/10.62 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.70/0.77/0.82 元，對(duì)應(yīng)2025 年10 月15 日收盤價(jià)PE分別為19.27/17.60/16.49，維持“增持”評(píng)級(jí)。

【風(fēng)險(xiǎn)提示】

政策不及預(yù)期;

產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預(yù)期;

下游需求增長(zhǎng)不及預(yù)期;

海外關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)。