H1 煤價大跌致業(yè)績承壓，關(guān)注煤礦成長性與高分紅。維持“買入”評級公司發(fā)布2025 年中報，2025H1 公司實現(xiàn)營業(yè)收入44 億元，同比-7.17%;實現(xiàn)歸母凈利潤4.5 億元，同比-47.82%;實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤4.5 億元，同比-48.37%。Q2 公司實現(xiàn)營業(yè)收入18.6 億元，環(huán)比-26.72%;實現(xiàn)歸母凈利潤1.7億元，環(huán)比-37.94%，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1.8 億元，環(huán)比-35.54%。考慮煤價下滑、產(chǎn)能釋放進度，調(diào)整2025-2027 年盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027 年歸母凈利潤10.0/14.7/15.8 億元(2025-2027 年前值13.4/14.9/16.1 億元)，同比-3.3%/+46.3%/+7.8%;EPS 為0.70/1.02/1.10 元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE 為10.6/7.3/6.7 倍。未來公司產(chǎn)能有望逐步釋放，公司業(yè)績有望受益于量增而持續(xù)增厚。維持“買入”評級。

行業(yè)承壓影響煤炭業(yè)績，2025H1 煤炭業(yè)務(wù)量增價跌產(chǎn)量端，2025H1 煤炭產(chǎn)銷量975.7/971.3 萬噸，同比+2.69%/+2.22%，2025Q2 煤炭產(chǎn)銷量487.4/496.9 萬噸，環(huán)比-0.18%/+4.75%;價格端，2025H1 噸煤售價362元/噸，同比-17.03%，2025Q2 噸煤售價334.9 元/噸，環(huán)比-14.22%;盈利端，2025H1噸煤毛利136.5 元/噸，同比-43.34%，煤炭業(yè)務(wù)毛利率37.71%，同比-17.5pct，2025Q2 噸煤毛利111.5 元/噸，環(huán)比-31.46%，煤炭業(yè)務(wù)毛利率33.3%，環(huán)比-8.4pct。

2025H1 甲醇受益于成本下降轉(zhuǎn)虧為盈，鐵路運輸業(yè)務(wù)量升價跌(1)甲醇業(yè)務(wù)：產(chǎn)量端，2025H1 甲醇產(chǎn)銷量26/24.8 萬噸，同比+4.03%/-0.32%，其中2025Q2 甲醇產(chǎn)銷量12.8/11.3 萬噸，環(huán)比+1.9%/-7.4%;價格端，2025H1 甲醇單噸售價1838 元/噸，同比-0.2%，2025Q2 甲醇單噸售價1814 元/噸，環(huán)比-2.27%;盈利端，2025H1 甲醇單噸成本1669 元/噸，同比-12.16%，其中2025Q2甲醇單噸成本1608 元/噸，環(huán)比-6.74%。2025H1 甲醇單噸毛利169 元/噸，毛利率9.2%，較2024H1 單噸毛利增加227 元/噸，2025Q2 甲醇單噸毛利207 元/噸，環(huán)比+50.18%，毛利率11.4%。(2)鐵路運輸業(yè)務(wù)：運量端，2025H1 鐵路專用線運量405 萬噸，同比+23.7%，其中2025Q2 鐵路專用線運量215.41 萬噸，環(huán)比+13.49%;運價端，2025H1 鐵路運輸單噸運價22 元/噸，同比-7.17%，其中2025Q2鐵路運輸單噸運價22 元/噸，環(huán)比-2.1%;盈利端，2025H1 鐵路運輸單噸毛利15.7元/噸，同比-6.13%，鐵路運輸毛利率71.1%，同比+0.78pct，其中2025Q2 鐵路運輸單噸毛利15.5 元/噸，環(huán)比-2.11%，鐵路運輸毛利率71.1%，環(huán)比-0.05pct。

推進工程建設(shè)穩(wěn)定產(chǎn)能釋放，分紅水平有望提升(1)推進工程建設(shè)穩(wěn)定產(chǎn)能釋放：公司穩(wěn)步推進重點工程建設(shè)，紅墩子煤業(yè)紅一煤礦和紅二煤礦已按智慧礦山要求建成并投產(chǎn);高家梁煤礦和紅慶梁煤礦已穩(wěn)定應(yīng)用智能化開采技術(shù)。當(dāng)前公司煤炭銷售以動力煤為主，且長協(xié)煤占比較高，紅一煤礦和紅二煤礦主要作為市場煤銷售，兩礦煤種均以氣煤為主，少量1/2 中粘煤，原煤經(jīng)洗選可用作煉焦配煤、氣化原料或動力煤，煤價彈性大，煤價上行周期有望獲得超額收益。(2)分紅水平有望提升：2024 年公司每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.458 元(含稅)，按2025 年8 月25 日收盤價計算股息率為5.9%，未來公司業(yè)績有望隨產(chǎn)能釋放、煤價回調(diào)而增厚，分紅水平有望提升。

風(fēng)險提示：經(jīng)濟增長不及預(yù)期，煤炭價格下跌超預(yù)期，產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。