本報告導讀：

25Q2 公司利潤環比減虧，25H2 有望繼續改善，根據員工持股計劃草案，26 年凈利潤有望扭虧。基本面筑底回升的趨勢顯現。

投資要點：

投資建議：2 5Q2 公司已實現利潤環比減虧，25H2 有望繼續改善，根據員工持股計劃草案，26 年凈利潤有望扭虧。我們預計公司25-27 年的歸母凈利潤分別為-38.73/19.64/39.48 億元，EPS 分別為-1.17/0.59/1.19 元/股。參考可比公司，給予公司2026 年25xPE，目標價為14.84 元，維持“增持”評級。

行業價格低迷導致上半年業績受損。25H1，公司實現營業收入239.05 億元，同比下降36.01%，歸母凈利潤-25.8 億元，扣非凈利潤-22.87 億元。25Q2，實現營業收入132.32 億元，歸母凈利潤-9.42 億元，扣非凈利潤-8.81 億元，虧損環比收窄，經營活動現金流凈額37.21 億元，環比大幅改善。25 年上半年行業競爭持續加劇，各環節主要產品價格對比同期整體承壓下行，同時國際貿易保護政策加劇，導致公司組件銷售均價和盈利能力同比下降，經營業績出現階段性虧損。

推進全球化布局，啟動港股上市工作。為進一步推動公司全球化發展戰略，加快市場、供應鏈、資本三位一體的全球化建設，公司已啟動發行境外上市外資股(H 股)股票并申請在香港聯合交易所有限公司主板掛牌上市工作。通過優化全球物流網絡布局，重塑多元化供應路徑，可以降低貿易政策波動風險。

發布員工持股計劃，26 年凈利潤有望轉正。公司發布2025 年員工持股計劃草案，擬籌集資金總額上限為2.58 億元，在公司業績考核層面，以24 年的凈利潤為基數，25 年凈利潤減虧不低于5%，26 年凈利潤為正。我們認為，26 年的業績目標，體現了公司對行業反轉和自身經營能力的信心，行業走出低谷的確定性越來越強，公司的成本管控能力也一直處于行業前列，有望率先走出困境。

風險提示：競爭加劇;行業需求下滑;政策風險;產能不達預期;技術進步不及預期。