本報告導讀：

25Q2 公司利潤環(huán)比減虧，25H2 有望繼續(xù)改善，根據(jù)員工持股計劃草案，26 年凈利潤有望扭虧。基本面筑底回升的趨勢顯現(xiàn)。

投資要點：

投資建議：2 5Q2 公司已實現(xiàn)利潤環(huán)比減虧，25H2 有望繼續(xù)改善，根據(jù)員工持股計劃草案，26 年凈利潤有望扭虧。我們預(yù)計公司25-27 年的歸母凈利潤分別為-38.73/19.64/39.48 億元，EPS 分別為-1.17/0.59/1.19 元/股。參考可比公司，給予公司2026 年25xPE，目標價為14.84 元，維持“增持”評級。

行業(yè)價格低迷導致上半年業(yè)績受損。25H1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入239.05 億元，同比下降36.01%，歸母凈利潤-25.8 億元，扣非凈利潤-22.87 億元。25Q2，實現(xiàn)營業(yè)收入132.32 億元，歸母凈利潤-9.42 億元，扣非凈利潤-8.81 億元，虧損環(huán)比收窄，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額37.21 億元，環(huán)比大幅改善。25 年上半年行業(yè)競爭持續(xù)加劇，各環(huán)節(jié)主要產(chǎn)品價格對比同期整體承壓下行，同時國際貿(mào)易保護政策加劇，導致公司組件銷售均價和盈利能力同比下降，經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)階段性虧損。

推進全球化布局，啟動港股上市工作。為進一步推動公司全球化發(fā)展戰(zhàn)略，加快市場、供應(yīng)鏈、資本三位一體的全球化建設(shè)，公司已啟動發(fā)行境外上市外資股(H 股)股票并申請在香港聯(lián)合交易所有限公司主板掛牌上市工作。通過優(yōu)化全球物流網(wǎng)絡(luò)布局，重塑多元化供應(yīng)路徑，可以降低貿(mào)易政策波動風險。

發(fā)布員工持股計劃，26 年凈利潤有望轉(zhuǎn)正。公司發(fā)布2025 年員工持股計劃草案，擬籌集資金總額上限為2.58 億元，在公司業(yè)績考核層面，以24 年的凈利潤為基數(shù)，25 年凈利潤減虧不低于5%，26 年凈利潤為正。我們認為，26 年的業(yè)績目標，體現(xiàn)了公司對行業(yè)反轉(zhuǎn)和自身經(jīng)營能力的信心，行業(yè)走出低谷的確定性越來越強，公司的成本管控能力也一直處于行業(yè)前列，有望率先走出困境。

風險提示：競爭加劇;行業(yè)需求下滑;政策風險;產(chǎn)能不達預(yù)期;技術(shù)進步不及預(yù)期。