業績簡評

8月22 日公司披露 2025年中報，上半年實現營收 134 億元，同比-17%，實現歸母凈利-42.4 億元，同比虧損加深;其中 Q2 實現營收 73 億元，同比+16%，環比+20%，實現歸母凈利-23.36 億元，環比虧損加深(2501 為-19.06 億元)。

經營分析

硅片價格低位盈利永壓，技術工藝改進持續降本。上半年公司光伏硅片業務實現收入57.77億元、毛利率-23.74%，產業鏈價格低位背景下，公司通過用料結構優化、細線化推進、供應鏈管理及技術革新進一步強化成本控制能力，單瓦工費實現同比下降40%，單爐成本下降超 20%。

組件出貨規模逐季提升，單瓦虧損收窄。上半年公司組件業務實現收入 38.46 億元，毛利率-6.2%，公司光伏組件出貨規模逐季提升，第二季度出貨量實現環比增長翻倍;單瓦虧損環比收窄，經營能力逐步改善。截至報告期末，公司具有組件產能24GW。展望后續，公司有望完善產品布局，補齊BC技術工程化研發及量產能力，加強BC 專利合作，與行業合作伙伴共建BC生態;打造組件產品差異化競爭力，改善電池組件業務板塊經營業績。

“反內卷”扎實推進，有望推動產業鏈價格及盈利修復。6月底以來光伏行業“反內卷”扎實推進，7月起硅片價格開始上漲，截至 8月20日 183 硅片均價 1.2 元/片，較前期低點上漲 36%，后續價格有望逐步覆蓋全成本，帶動硅片環節盈利修復。8月19日六部委聯合召開光伏產業座談會，相關光伏制造企業及發電企業參會，后續組件價格有望傳導上游漲幅、逐步覆蓋成本。

控股子公司Maxeon拖累業績表現。公司持續推進Maxeon業務轉型，但其組件業務進入美國市場被退回仍對上半年業績產生較大負面影響，導致產品積壓，市場份額下降。

全球化布局穩步推進。公司積極推動建設獨立、完善的海外供應鏈，報告期內中東項目前期工作穩步推進，Maxeon聚焦美國高壁壘市場，非美銷售平臺及菲律賓等資產完成轉讓，將菲律賓產能定位為BC電池、組件等全球化產能基地，有望增強全球競爭力。

盈利預測、估值與評級

根據我們對硅片價格和競爭格局的預測，調整公司 2025-2027年歸母凈利潤預測至-58、15、31億元。光伏“反內卷”推進下公司盈利有望逐步改善，同時積極推動海外產能布局加強全球競爭力，維持“增持”評級。

風險提示

行業需求不及預期，行業競爭加劇，國際貿易風險。