陜西煤業是由陜西國資委實控的中國西部龍頭動力煤供應商，背靠陜煤集團，以煤炭為主業，發展出“生產-銷售-運輸”為一體的業務模式，逐步打造“煤電一體化運營”。公司憑借三大主礦區的優質資源，在產能、成本和價格方面具備顯著競爭優勢，長期看好公司盈利能力，首次覆蓋給予“強烈推薦”投資評級。

坐擁三大主產礦區，優質煤炭資源儲備行業領先。陜西煤業擁有渭北、彬黃、陜北三大優質礦區，合計煤炭保有資源量179.3 億噸、可開采儲量102.5 億噸，可開采年限60 年以上，2024 年核定產能1.62 億噸，位于中國煤炭上市公司前列。公司所屬礦井95%以上產能均位于國家“十三五”重點發展的大型煤炭基地，資源集中，稟賦優勢更加突出。

煤炭行業供需有望轉向緊平衡，高長協占比平抑價格波動維持煤價高位穩定。

當前煤炭行業供給端隨著淺層煤炭資源開采利用，深層開采難度加大，增產動能減弱，煤炭保有儲量增長放緩。同時受供給側改革及雙碳政策影響，企業新建產能意愿受到約束，我國煤炭供給增速受限。消費端，國內經濟向好拉動用電需求持續增長，短期火電主體地位不變，供需缺口收窄，動力煤供需或將轉向緊平衡，為動力煤市場價格提供有力支撐。公司方面，2024 年陜西煤業長協煤占比60%，一定程度上壓低了現貨煤價波動造成的影響，未來有望將煤價穩定在合理區間高位震蕩。

采礦條件優越疊加數智化發展，成本優勢顯著。公司煤礦資源多位于優質采煤區，埋藏淺，開采成本相對較低。2024 年公司原選煤單位完全成本 289.92元/噸，同比下降 6.67 元/噸，降幅 2.25%，在我國A 股上市煤企中占據有利優勢，原選煤銷售毛利率連續三年超60%。同時近年來，公司注重數智化轉型和成本管控，公司智能化產能達到 99%，有效降低人工成本，增厚利潤空間。

現金流穩定，高分紅現金奶牛具備投資價值。陜西煤業2024 年經營性現金流凈額423.5 億元，同比增加0.87%，為公司高比例分紅提供保障;公司自成立以來，堅持實施現金分紅，上市后累計現金分紅800 億元，股利支付率不斷提高。2024 年公司以96.95 億股為基數，向全體股東每10 股累計派發現金股利13.48 元(含稅)，合計130.7 億元，同比增加3 億元，分紅比例達58%，高分紅央企特點顯著。

首次覆蓋給予“強烈推薦”投資評級。公司優質煤炭資源儲備行業領先，未來有望進一步擴大產能提高產銷量，同時煤炭開采技術優越，低成本開采優勢明顯，長協占比較高，盈利穩定性較強，持續高分紅重視股東權益，未來估值存在修復空間。我們預測公司2025-2027 年將實現營業收入1788.27 億、1887.65 億、2036.81 億元，同比-2.89%、+5.56%、+7.90%;實現歸母凈利潤197.99 億、209.37 億、227.21 億，同比-11.45%、+5.75%、+8.52%;對應EPS 為2.04 元/股、2.16 元/股、2.34 元/股，對應P/E 分別為10.4、9.9、9.1。

風險提示：煤炭生產不及預期，經濟恢復不及預期，煤炭進口超預期，項目批復進度不及預期。