本報告導讀：

中國神華發布公告，重磅收購國家能源集團持有的煤炭、坑口煤電以及煤制油煤制氣煤化工等相關資產并募集配套資金

投資要點：

維持“增持” 評級。公司發布公告，初步考慮擬由公司發行股份及支付現金購買國家能源集團持有的煤炭、坑口煤電以及煤制油煤制氣煤化工等相關資產并募集配套資金。我們維持公司25-27 年EPS預測為2.49/2.71/3.25 元，根據可比公司2025 年平均12.84x PE 估值，考慮到公司為煤炭板塊龍頭，分紅穩定性可以持續，給予公司略高于可比公司PE 均值的18xPE，維持目標價44.79 元。

重磅收購，13 家公司體量或明顯推升公司規模。此次公司神華公告將一攬子收購集團包括國源電力、中國神華煤制油化工等十三家控股股東資產(國源電力、化工公司、新疆能源、烏海能源、包頭礦業、神延煤炭、晉神能源、平莊煤業、內蒙建投、煤炭運銷公司、港口公司、航運公司、電子商務公司)，疊加2025 年初公告8.5 億元全資收購杭錦能源，我們預計公司煤炭產能規模有望加速提升，持續的重量級收購，有望明顯提升公司規模與未來成長性。

集團資產證券化加速，神華國企改革提速。截止2024 年國家能源集團實現煤炭產量6.2 億，中國神華24 年自產煤產量3.3 億，煤炭資產證券化率在50%左右，我們認為隨著2025 年神華公告收購集團母公司資產，集團資產證券化率明顯提速，以此或代表著神華國企改革正在大步邁進，后續依然對于改革各方面進展有所期待。

神華行業底部業績超預期，下行風險探明具備向上期權，極具吸引力的紅利龍頭。我們認為2025H1 或成為未來3-5 年壓力最大的時刻，尤其是25Q2 行業虧損已經迫近2015 年，公司卓越的成本管控與價格穩定性彰顯龍頭地位。我們認為按照Q2 業績年化，神華對應此輪價格下行周期底部盈利或已清晰，同時25H2 開始有望顯現供需向上周期拐點，業績后續也具備上升空間。

風險提示：煤價超預期下跌;宏觀經濟恢復不及預期;本次收購的不確定性