事件：根據公司官網，墾利10-2 油田群開發項目(一期)已投產，標志著中國海上最大規模淺層巖性油田正式進入生產階段。

點評：

項目高峰產量1.94 萬桶油當量/日，助力公司高質量增儲上產。墾利10-2 油田群開發項目位于渤海南部海域，平均水深約20 米，依托已有設施進行開發，新建1 座中心平臺和2 座井口平臺。計劃投產開發井79 口，包括冷采井33 口，熱采井24 口，注水井21 口，水源井1 口，預計2026 年實現約1.94 萬桶油當量/日的高峰產量，油品性質為重質原油。墾利10-2 油田是渤海灣盆地凹陷帶淺層發現的首個億噸級巖性油田，項目的成功投產，標志著中國海上復雜稠油油藏開發邁入新階段，將有力推動中國海油渤海油田年內實現4000 萬噸總產量目標，以高水平開發實現公司高質量發展。

加強科技攻關，創新開發稠油油藏。作為我國海上首次開發的枝蔓狀稠油油藏，墾利10-2 油田的儲量分布具有“散、窄、薄、雜”的特點，開采難度較大。中國海油創新采用“常規注水+蒸汽吞吐+蒸汽驅”的聯合開發方式，為油田儲量高效動用提供了技術支撐。該項目平臺集常規冷采和稠油熱采兩套生產系統于一體，是目前渤海區域工藝流程最復雜的生產平臺之一，也是渤海南部海域首座規模化稠油熱采平臺。中國海油堅持科技創新，鉆完井工程技術取得多項關鍵突破，首次大規模推廣應用自主研發的高溫電潛泵注采一體化技術，改變了傳統作業模式，大幅提高生產效率，推動了國產化工具在稠油熱采領域的應用革新。

25 年公司將維持高額資本開支，支持產量穩定增長。公司2025 年資本開支預算為1250-1350 億元，其中勘探、開發、生產資本支出占比分別為16%、61%、20%，國內、海外資本支出占比分別為68%、32%。25 年產量目標為760-780百萬桶油當量，目標中樞同比增長5.9%，26 年產量目標為780-800 百萬桶油當量，目標中樞同比增長2.6%，27 年產量目標為810-830 百萬桶油當量，目標中樞同比增長3.8%，遠期產量增速趨于穩定。公司將專注高質量發展，追求有效益的產量，保持生產規模穩步增長。

盈利預測、估值與評級：公司持續高質量“增儲上產”，我們維持對公司的盈利預測，預計公司25-27 年歸母凈利潤分別為1354/1398/1443 億元，折合EPS分別為2.85/2.94/3.04 元/股，我們看好公司“增儲上產”的潛力和成本控制能力，公司業績有望穿越油價周期實現長期增長，維持對公司的“買入”評級。

風險提示：原油和天然氣價格大幅波動、項目進度不及預期、成本波動風險。