經濟衰退來得異常猛烈目前我國經濟的情況有多嚴重?我最近跑了兩趟南方,去了一些受金融危機影響比較嚴重的地區,像廣東的東莞、中山,我看到企業減產、停產甚至是關門,大量的工人被解雇,因為政府不讓工廠解雇工人,于是就叫“停薪休假”,今年民工返鄉潮也提前到來。外貿出口負增長、發電量負增長、工業企業的利潤增長率迅速下降,9-11月份工業企業的利潤增長率也是負的。

經濟下滑的速度超乎所有人的預料,包括我在內,我感覺到了衰退的到來,但是沒有想到來得如此猛烈,這也促使我們每一個經濟學家思考,中國經濟到底怎么回事？世界經濟到底怎么回事?2008年上半年所有的政策都是為了防通貨膨脹,為了把過快的增長速度降下來,在幾個月的時間里,政策180度大轉彎,所有的政策工具都用來保證經濟較快增長。通脹的危險幾乎在幾個星期之內就消失了,現在我們面臨的是通縮、經濟衰退、物價下跌,失業上升。政府在很短的時間內出臺了四萬億財政刺激計劃,標志著中國加入了世界凱恩斯主義國家行列,凱恩斯主義能不能應用在今天的中國呢?為什么我國經濟在短短幾個月內就發生了戲劇性的變化？難道都是因為金融海嘯?都是因為外部原因嗎?答案不是這樣的,想要理解為什么,我們還是要回顧一下過去幾年間中國經濟的高速增長。我們也要問,為什么在金融海嘯的沖擊下,世界各國政府看不到方向,世界最發達的經濟體,經濟實力最雄厚的美國被金融海嘯搞得狼狽不堪。美國的金融體系一度面臨崩潰,危險的高潮是去年的10-11月份,金融機構倒閉使得整個金融市場凍結,人心慌慌、風雨飄搖。如果不是美國政府采取緊急的措施,美國的第一大投行高盛、第二大投行摩根斯坦利都要倒閉,世界經濟可能會倒掉。美國政府費盡九牛二虎之力才使整個金融大廈免于徹底崩塌。究竟怎么回事呢?這是個說來很長的故事,我講的觀點只是眾多解釋中的一個,未必我的認識是正確的、唯一的。

風起2001這要從2001年開始說起。2001年世界經濟舞臺上發生了一件大事,就是互聯網泡沫破滅了。同時,2001年中國加入WTO,這是一個標志性的事件,在這之前,以中國為代表的新興市場國家已經把自己的經濟和全球經濟緊密地聯系在一起。而中國加入WTO,標志著世界兩大經濟體,一個是發達市場經濟國家美國、一個是發展中國家中國,已經不可分割地、歷史性地融為一體了。但是對于這種經濟關聯度的提高,世界各國政府,包括美國、中國政府的學術界、商界都認識不足,人們還帶著過去的習慣思維、用過去的經驗來處理這兩大經濟體已經融合在一起的今天。結果就犯了錯誤,種下金融海嘯的禍根。

在中國加入WTO之后,美國獲得了什么收益? 第一,“中國制造”幫助美國人有效地抑制了通貨膨脹,為什么?因為大量的產品可以從中國進口,而中國產品的價格便宜。第二,美國人突然發現,有中國這么一個龐大的世界加工廠,在美國勞資雙方的談判中,資方的地位得到了加強。

美國的通貨膨脹和中國不一樣,中國的通貨膨脹是由供給短缺引起的,比如四川的豬生病了,豬肉價格狂漲。而美國通貨膨脹最大的原因來自于工資成本的上升,它是一個市場比較發達的國家,供應方面的瓶頸幾乎是沒有的,對它通脹推動比較大的是工資,工資的上升超過了勞動生產力的上升,工人的報酬超過了工人用勞動創造的財富時,就發生了通貨膨脹。而中國因素在這個環節抑制了美國的通貨膨脹,美國的資方對勞方說,你想加工資我不給你加,我可以讓中國人替我做,把訂單下到中國去,你想罷工我在國內就不做了,所以“中國因素”壓制了美國的通貨膨脹。通貨膨脹跟美國的政策有什么關系?跟美國的哪個政策有關系?當然是貨幣政策。

美國的故事如果沒有通貨膨脹,當局就可以保持一個寬松的貨幣政策,只有在通貨膨脹的時候,世界各國央行才會緊縮銀根、加息,用緊縮銀根的方法來削減社會總需求,把通貨膨脹壓下去。由于中國的存在,美國在很長時間里保持經濟高速增長,同時沒有通脹,格林斯潘這個時候就有點迷盲,為什么美國經濟沒有通脹?他想加息,但又看不見通脹,經濟增長速度高有什么不好呢。在猶猶豫豫之中,格林斯潘把“911”時候的低利率保持了兩年之久。911時為什么要降息?因為911襲擊使得美國金融系統陷入混亂,金融體系之間的周轉困難,美國商界的信心受到很大的打擊,為了刺激投資、刺激消費避免美國的經濟陷入衰退,格林斯潘在911之后大幅度的降息。

但是,格林斯潘在很長時間里看不到任何通脹的跡象,所以他就等!等!等!一直等到2004年中,通脹在美國開始有抬頭,格林斯潘才開始加息、收緊銀根,但是已經太晚了。

2001年到2004年的利率是戰后的最低水平,大概在1%,當然,今天美國的利率比“911”那會兒還低。

戰后最低的利率水平保持了兩年多時間,造成了什么問題?低利率使流動性過剩。流動性就是錢太多了。1%的利率,老百姓會把錢放到銀行里嗎?不會的,于是這個錢就在市場上到處游逛；1%的利率讓銀行也放出了大量的貸款,老百姓也喜歡借錢,因為利率低、資金很便宜；老百姓不存錢、企業不存錢,美國的家庭、企業、金融機構都大量的借錢,借的結果是信用泛濫、流動性泛濫,大家都在借錢過日子。

中國老百姓是勒緊褲腰帶過日子,我們是世界上最節儉的民族,我們的儲蓄率接近50%,在世界上最高。美國的儲蓄率是多少?是0,有幾年儲蓄率是負的,借錢度日。為什么?因為借錢太便宜、利率太低,一個經濟體中錢太多了就不是好事,就要出問題。如果錢太多,超過了實體經濟的需要,這些多余的錢上哪里去?就去尋找資產,當資產市場上也容納不下的時候,就轉變成資產泡沫了。錢太多了怎么辦?進如股市, A股為什么可以從1000點沖到6000點,美國股市也同樣,一路牛氣沖天。進入樓市,在樓市創造出一個日益膨脹的大泡沫,樓市的泡沫是怎么產生的?就是因為錢太多了。商業銀行能夠拿到貸款的人全都拿到了,剩下那些人是沒有資格拿貸款的,但是商業銀行和美國的政治家們給這些沒有資格的人創造了條件,讓他去借貸款,這種貸款叫“次貸”。什么叫次貸?就是不合格的貸款人拿到了貸款。在次貸的支持下,大量的資金進入到房地產市場,把房地產市場的泡沫一天一天地吹大,吹到去年年中泡沫破滅。次貸的泡沫吹大了以后,再加上金融創新、抵押支持債券或者抵押貸款證券化（MBS）,把次貸做成資產證券化,然后再賣給投資者,這樣風險就分散到市場上了。

次貸風波的根子就在錢太多了,為什么錢多?因為利率低。為什么利率低而沒有通脹?“中國因素”是原因之一。所以在國際經濟一體化突然提高的時候,美國的經濟制定者有點發懵,美國的經濟這么多年為什么沒有通脹,導致貨幣政策出現失誤。

今天,我們一般都同意格林斯潘是金融危機的罪魁禍首之一,格林斯潘的兩大錯誤:第一是貨幣政策的錯誤;第二是金融監管的錯誤。格林斯潘本人承認了第二條錯誤,我認為這是避重就輕,到現在不承認貨幣政策上的錯誤。

所以奧巴馬政府一上臺,就把保羅·沃爾克請去當經濟復興委員會的主任,保羅就是格林斯潘的前任,格林斯潘應該感覺非常失落,但是他的失落也沒有什么好抱怨的。這是美國的故事。

中國的故事我們再來看中國是怎么回事。美國錢多,除了制造股市泡沫、房地產泡沫之外,還拿這些錢到國際市場上買東西,于是造成了對中國出口產品的旺盛需求。別看我們“中國制造”質量還不怎么樣,但外面需求很多,賣得出去就能賺錢。既然需求強,國內的企業就投資,增加生產供應能力,進入本世紀以來我們經濟的增長主要靠投資拉動,投資推動的力量一方面是國內有需求,另一方面是來自于海外。在中國加入WTO之后,出現了來自于海外的強勁需求,我們就拼命的投資,增加產能的供應,形成過多的產品,出口到美國,這兩邊拼起來,就形成了完整的國際經濟循環。

現在這個循環走不下去了,為什么?忽然之間我們發現來自于美國的需求沒了。我去廣東了解情況,有一些外向型企業和我說,11月份整整一個月沒有一張訂單,有的企業不光是沒有新訂單,連老訂單都取消了,從來沒有見到這樣的情況。為什么忽然像退潮一樣,這些訂單就消失了呢?原來來自于美國、歐洲和日本的外部需求是由什么支持的?是由寬松的貨幣政策支持的,現在次貸危機爆發、泡沫破滅、美國的金融機構泥菩薩過江自身難保,再也不可能像過去那樣發放貸款,一旦貸款停止,美國的經濟馬上陷于停頓。為什么在次貸經濟之后三大汽車廠發展不下去了?美國老百姓買車跟我們買車不一樣,別說買車,我們買房子都是現金。美國人可不是這樣,美國人買車用借貸。

一旦商業銀行不敢往外放款,美國家庭的購買力就突然下降,汽車銷售量馬上變成負的,三大車廠也是負債經營,一旦現金流不能流入,整個公司就無法運轉。當然,從長遠來看三大車廠的核心問題是工會問題,但是銀行停止貸款引發了三大車廠的經營危機,美國的老百姓無法再像過去那樣買車了。