在三月的最后一周里，被翹首以盼了17年的石油期貨正式在上海期貨交易所(INE)上市交易。新合約上市后立即引來(lái)一片叫好聲，不但看國(guó)內(nèi)的反應(yīng)一片狂歡，就連外媒也不吝將“震撼市場(chǎng)”之類(lèi)的字眼塞進(jìn)標(biāo)題里。

首日超過(guò)4.2萬(wàn)手，逾2100萬(wàn)桶石油的成交量頗為不俗。如果光看反應(yīng)的話(huà)，會(huì)讓人覺(jué)得INE對(duì)標(biāo)美國(guó)WTI和歐洲布倫特呈三足鼎立簡(jiǎn)直如反掌觀(guān)紋。但事實(shí)上無(wú)論鮮花還是掌聲都不能持久，上市只是萬(wàn)里長(zhǎng)征的第一步，從叫好到叫座間還有很長(zhǎng)的路要走。

歐佩克大佬沙特沒(méi)參與?

就在中國(guó)推出人民幣原油合約的時(shí)候，沙特王儲(chǔ)穆罕默德正在訪(fǎng)問(wèn)美國(guó)。沙特龐大的原油產(chǎn)能讓穆罕默德王儲(chǔ)的行蹤時(shí)刻與石油市場(chǎng)緊密相連。

在美國(guó)期間穆罕默德王儲(chǔ)贊揚(yáng)了沙特與美國(guó)“非常深厚的”關(guān)系，而東道主特朗普則稱(chēng)，美國(guó)和沙特之間的聯(lián)盟“現(xiàn)在可能正處于歷史最好時(shí)期，而且我認(rèn)為還會(huì)變得更好。”作為沙特經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型設(shè)計(jì)師的穆罕默德王儲(chǔ)拿出長(zhǎng)達(dá)三周的時(shí)間訪(fǎng)問(wèn)美國(guó)，在現(xiàn)代外交中這樣長(zhǎng)時(shí)間訪(fǎng)問(wèn)并不多見(jiàn)。他不但與特朗普會(huì)談、共進(jìn)工作午餐，并到國(guó)會(huì)與議員見(jiàn)面，還會(huì)會(huì)見(jiàn)美國(guó)商務(wù)部長(zhǎng)羅斯、財(cái)政部長(zhǎng)姆努欽以及一系列經(jīng)濟(jì)大佬。

如果穆罕默德王儲(chǔ)早去美國(guó)半個(gè)月的話(huà)，他還能見(jiàn)到尚未離任的美國(guó)國(guó)務(wù)卿蒂勒森，后者曾在石油巨頭埃克森美孚擔(dān)任董事長(zhǎng)，對(duì)世界原油市場(chǎng)有深入的了解和認(rèn)識(shí)。當(dāng)然，盡管如此，美國(guó)石油重鎮(zhèn)休斯頓仍是他訪(fǎng)問(wèn)中的重要一站，在那里他和得克薩斯州的油氣生產(chǎn)商談到合作。

在沙特是美國(guó)“石油美元”戰(zhàn)略的重要合作伙伴，早在1974年石油危機(jī)后沙特就與美國(guó)達(dá)成的石油美元協(xié)議。根據(jù)這個(gè)協(xié)議沙特同意只以美元計(jì)價(jià)出售開(kāi)采石油，并用賺取的美元購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債等資產(chǎn)，以換取石油美元體系對(duì)其安全的保護(hù)。之后石油輸出國(guó)組織其他成員也紛紛同意以美元計(jì)價(jià)出售石油。石油美元讓美元在布雷頓森林體系瓦解后可以重新以能源為錨定，鞏固了美元在國(guó)際貨幣體系中的主導(dǎo)地位。

作為歐佩克的“帶頭大哥”，沙特對(duì)使用其他貨幣進(jìn)行石油交易終態(tài)度曖昧。雖然沙特為擺脫石油經(jīng)濟(jì)已經(jīng)在尋找石油美元的替代品，但其仍是石油美元體系最大的受益者之一，并不輕易改弦更張。

因此在中國(guó)推出新的人民幣計(jì)價(jià)的石油合約時(shí)，沙特并沒(méi)有參與，而且其正在與經(jīng)歷了頁(yè)巖油革命的美國(guó)商討進(jìn)一步的能源合作。當(dāng)然，沙特也為冷處理石油人民幣付出了一些代價(jià)，該國(guó)在中國(guó)正在失去市場(chǎng)份額，俄羅斯已經(jīng)坐穩(wěn)了中國(guó)最大的原油供應(yīng)國(guó)位置。

當(dāng)然，雖然沒(méi)有沙特支持人民幣計(jì)價(jià)的石油合約也能獲得叫好，但今后要想朝著叫座邁進(jìn)，就要爭(zhēng)取早日得到沙特的支持。畢竟沙特的態(tài)度可以看作是歐佩克組織的風(fēng)向標(biāo)，后者占據(jù)著全球石油產(chǎn)量的四成。

目前的有利條件是沙特與美國(guó)的關(guān)系不再像40年前那么緊密，因?yàn)轫?yè)巖油革命增加了美國(guó)的原油供給量，美國(guó)在原油供需方面的角色正在發(fā)生改變，美國(guó)對(duì)中東石油的依賴(lài)程度明顯下降，從而給中國(guó)增強(qiáng)在亞洲的石油定價(jià)權(quán)帶來(lái)了契機(jī)——沙特與也門(mén)的沖突有可能成為改變局面的“黑天鵝”。

解決“復(fù)仇者聯(lián)盟”痛點(diǎn)

雖然沙特目前并沒(méi)有對(duì)人民幣計(jì)價(jià)的原油合約表現(xiàn)出明顯興趣，但并不等于歐佩克組織對(duì)石油人民幣置之不理。在上海期貨交易所上期的七個(gè)可交割的原油品種中，除勝利油外都是由中東國(guó)家生產(chǎn)，其中阿聯(lián)酋、卡塔爾、伊拉克是歐佩克成員國(guó)。這些國(guó)家的石油生產(chǎn)收到歐佩克聯(lián)合減產(chǎn)協(xié)議的影響，這也使上海與歐佩克的聯(lián)動(dòng)機(jī)制始終暢通。

從目前情況看，石油人民幣鋪開(kāi)最大的底氣還并非阿聯(lián)酋、卡塔爾、伊拉克這些國(guó)家的原油，而是來(lái)自俄羅斯、伊朗、委內(nèi)瑞拉等石油生產(chǎn)國(guó)的支持。后一組國(guó)家相似之處是都在不同程度上遭受美國(guó)的經(jīng)濟(jì)制裁，在尋求并開(kāi)始用人民幣結(jié)算原油貿(mào)易。

在固有的石油美元體系下，美國(guó)能夠依靠美元的國(guó)際清算系統(tǒng)發(fā)起制裁，限制或阻斷金融交易渠道，從而打擊能源國(guó)家的石油出口。比如在2014年的克里米亞危機(jī)后，西方對(duì)俄羅斯制裁的一項(xiàng)措施就是試圖切斷俄羅斯與環(huán)球銀行金融電訊協(xié)會(huì)(SWIFT)系統(tǒng)的聯(lián)系，這讓俄很受傷。俄羅斯從那之后加強(qiáng)與中國(guó)銀行間合作，加大盧布和人民幣在貿(mào)易結(jié)算中的應(yīng)用，鼓勵(lì)中俄企業(yè)多些采用本幣結(jié)算，避免使用第三國(guó)貨幣。

在美國(guó)的經(jīng)濟(jì)制裁下這些國(guó)家成為國(guó)際能源市場(chǎng)上的“復(fù)仇者聯(lián)盟”，他們有擺脫對(duì)石油美元依賴(lài)的動(dòng)力。國(guó)際能源市場(chǎng)上的“復(fù)仇者聯(lián)盟”在一定程度上是“去美元聯(lián)盟”。2017年9月委內(nèi)瑞拉政府發(fā)布了以人民幣計(jì)價(jià)的石油和燃料價(jià)格，一個(gè)月后中國(guó)外匯交易中心推出了人民幣對(duì)盧布的交易同步交收業(yè)務(wù)，中俄兩國(guó)的“石油人民幣”雙邊設(shè)施得到進(jìn)一步完善。

此外哈薩克斯坦、烏茲別克斯坦等中亞多國(guó)也已經(jīng)嘗試?yán)@過(guò)石油美元體系，在雙邊石油貿(mào)易中采用歐元、人民幣等非美元貨幣，巴西、蘇丹等國(guó)也已展露觀(guān)望姿態(tài)。石油人民幣針對(duì)的就是這些國(guó)家的“痛點(diǎn)”。隨著人民幣計(jì)價(jià)的石油合約的上市，給了這些尋求擺脫美元依賴(lài)的國(guó)家更多的選擇，接下來(lái)會(huì)有更多的國(guó)家參與到其中來(lái)，中國(guó)人民幣在原油領(lǐng)域就可以打開(kāi)新局面。

對(duì)于石油資源豐富的“復(fù)仇者聯(lián)盟”來(lái)說(shuō)，國(guó)際原油由多種貨幣定價(jià)的趨勢(shì)是他們喜聞樂(lè)見(jiàn)的，這讓發(fā)展石油人民幣具有重要的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。俄羅斯國(guó)家能源安全基金首席分析師伊戈?duì)?middot;尤什科夫認(rèn)為，推出人民幣原油期貨將促進(jìn)俄羅斯和中國(guó)雙邊貿(mào)易的增長(zhǎng)。盡管現(xiàn)在雙方有俄羅斯石油公司與中石油天然氣公司締結(jié)的美元合約。現(xiàn)階段根據(jù)短期合同執(zhí)行的全部規(guī)模未來(lái)也有可能轉(zhuǎn)換為以人民幣計(jì)價(jià)，而這將促進(jìn)俄中雙邊貿(mào)易額的增長(zhǎng)，這點(diǎn)也符合俄羅斯領(lǐng)導(dǎo)人的發(fā)展戰(zhàn)略。

甚至就連美國(guó)的貨幣政策也有利于“復(fù)仇者聯(lián)盟”的壯大，因?yàn)樘乩势照吓_(tái)來(lái)一直堅(jiān)持弱勢(shì)美元的政策，單一的石油美元對(duì)石油出口國(guó)的限制越來(lái)越更加嚴(yán)重，石油貿(mào)易的去美元化需求有望持續(xù)高漲，給石油人民幣創(chuàng)造出空間。

在這種情況下，滿(mǎn)足“復(fù)仇者聯(lián)盟”去美元化痛點(diǎn)的合約設(shè)計(jì)，是在歐佩克大佬缺席情況下INE原油期貨叫座的起點(diǎn)。

人民幣的角色

人民幣計(jì)價(jià)是INE原油期貨最大的特點(diǎn)這既是其叫好的原因，也是其未來(lái)叫座的保證。

INE原油期貨上市獲得滿(mǎn)堂彩，并不乏在為其前景背書(shū)的聲音。但要區(qū)分其中哪些是成功的充分條件，哪些是必要條件，如果混淆兩者可能導(dǎo)致前路坎坷。

INE原油期貨的優(yōu)勢(shì)之一是從地理位置上和時(shí)區(qū)上與歐洲的布倫特以及美國(guó)的WTI形成完美互補(bǔ)，構(gòu)成全球性24小時(shí)連續(xù)交易原油期貨市場(chǎng)的重要組成部分，并能形成亞太地區(qū)原油實(shí)際供需情況的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，打破中東原油的“亞洲溢價(jià)。而且中國(guó)作為全球第一大石油進(jìn)口國(guó)、第二大石油消費(fèi)國(guó)、第六大石油生產(chǎn)國(guó)，這樣的存在感為在原油市場(chǎng)有自己的聲音奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，進(jìn)而保障國(guó)家能源安全。

這些說(shuō)法都有道理，但卻都只是INE原油期貨叫座的充分條件，這點(diǎn)從日本東京商品交易所(TOCOM)原油期貨合約的衰落就能體現(xiàn)出來(lái)，因?yàn)楫?dāng)年?yáng)|京在推出合約時(shí)也擁有類(lèi)似優(yōu)勢(shì)，但最終卻并沒(méi)有建立起完善的市場(chǎng)。

日本是全球第三大原油消費(fèi)國(guó)，也是最大的進(jìn)口國(guó)之一。日本于1999年開(kāi)設(shè)石油期貨市場(chǎng)，推出汽油和煤油期貨交易業(yè)務(wù)。2001年?yáng)|京商品交易所推出中東原油期貨合約，是全球唯一以非美元定價(jià)的石油場(chǎng)內(nèi)金融產(chǎn)品，最初制定目標(biāo)也是建成與紐約和倫敦相抗衡的全球第三大石油期貨市場(chǎng)。

東京商品交易所陸續(xù)推出汽油、煤油及原油等商品后，2003年達(dá)到7175.8萬(wàn)手的最高交易紀(jì)錄，但之后東京商品交易所面臨石油市場(chǎng)交易減少甚至萎縮的困境，2014年僅為345.8萬(wàn)手，為峰值的不足5%。目前東京石油期貨交易規(guī)模、影響力與紐約、倫敦交易所相距甚遠(yuǎn)，機(jī)構(gòu)投資者參與程度較低，未能形成亞太地區(qū)原油有效定價(jià)機(jī)制。最初制定的比肩WTI和布倫特的目標(biāo)也早就成為泡影，其在國(guó)際原油期貨市場(chǎng)中所占的比重不足1%。

中國(guó)希望擁有一個(gè)可與歐美市場(chǎng)基準(zhǔn)相抗衡的原油基準(zhǔn)，并讓INE避免走東京商品交易所石油合約高開(kāi)低走的老路，人民幣計(jì)價(jià)合約是持續(xù)叫座的必要條件。日本政府對(duì)實(shí)現(xiàn)日元國(guó)際化并未表現(xiàn)出極大的熱情，相反中國(guó)則在一直大力推動(dòng)人民幣的國(guó)際化進(jìn)程。人民幣計(jì)價(jià)的原油期貨是人民幣國(guó)際化邁出的重大一步，而人民幣計(jì)價(jià)也是這一合約的核心，目的是通過(guò)原油期貨交易來(lái)繼續(xù)推動(dòng)人民幣的國(guó)際化。通過(guò)石油人民幣的發(fā)展，石油出口國(guó)在石油貿(mào)易中積累大量人民幣盈余，有利于人民幣充分發(fā)揮貿(mào)易貨幣、投資貨幣和儲(chǔ)備貨幣的職能，讓資本輸出、大宗商品計(jì)價(jià)結(jié)算成為人民幣國(guó)際化的新引擎。

在INE石油合約獲得成功后，石油人民幣的基礎(chǔ)上，人民幣對(duì)農(nóng)產(chǎn)品、礦石等其他大宗商品的計(jì)價(jià)結(jié)算功能將加速發(fā)展，從而進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣的國(guó)際需求。從這個(gè)角度看，INE石油合約也會(huì)倒逼人民幣的對(duì)外開(kāi)放。由于現(xiàn)階段人民幣資本項(xiàng)下不可兌換，直接影響境外原油期貨交易參與者的積極性與活躍度，尤其是主要石油生產(chǎn)國(guó)持有人民幣的積極性。隨著中國(guó)的金融開(kāi)放速度和范圍提升，關(guān)于人民幣的制度安排是保證市場(chǎng)發(fā)展的重中之重。

在INE推出原油合約前，國(guó)際上也曾有很多交易所推出過(guò)原油期貨產(chǎn)品，最終都舉步維艱，很大程度上都是由于交易量很小、流動(dòng)性不足而無(wú)法形成市場(chǎng)規(guī)模和全球性影響。相比之下INE原油期貨具備成功的充要條件，在此基礎(chǔ)上也要打好牌，團(tuán)結(jié)生產(chǎn)國(guó)推動(dòng)石油人民幣，才能讓獲得開(kāi)門(mén)紅的人民幣計(jì)價(jià)原油合約持續(xù)叫座。

【本文作者，王亞宏，無(wú)所不能專(zhuān)欄作者】