預告2025 年度歸母凈利潤中值為520 億元，同比降幅較前三季度收窄，表現好于扣非業績。公司發布業績預告，2025 年度歸母凈利潤：

495-545 億元，同比下降11.3%至2.3%(去年同期重述);測算中值520 億元，同比 -6.8%(25 年前三季度同比-10%)。2025 年度扣非歸母凈利潤：472-502 億元，同比下降21.5%至16.5%(去年同期重述);測算中值487 億元，同比-19%(25 年前三季度同比-15.9%)。2025 全年歸母凈利潤好于扣非業績，二者差距較前三季度擴大(25 年前三季度歸母凈利潤和扣非后歸母凈利潤分別為391 和387 億元)，推算Q4涉及非經常性損益約20-40 億元。

25Q4 扣非業績同比和環比表現偏弱，可能主要由于Q4 成本稅費偏高，同時煤炭、運輸、電力板塊業務量環比均有小幅下滑。測算25Q4歸母凈利潤：104.5-154.5 億元，同比介于-15.9%與+24.3%;中值129.5億元，同比+4.2%，環比-10.2%。25Q4 扣非歸母凈利潤：85-115 億元，同比介于-39.7%與-18.4%;中值100 億元，同比-29.1%，環比-30.5%。據經營數據公告，Q4 煤炭產量同比-5.7%，環比-5.0%;自有鐵路周轉量同比+2.1%，環比-3.0%;發電量同比+1.2%，環比-10.5%。

盈利預測與投資建議：擬收購集團資產，將進一步提升一體化優勢、以及盈利和分紅能力。根據關聯交易報告書(草案)，公司計劃收購國家能源集團持有的12 項資產，合計交易對價1336 億元，將進一步提升公司運營能力。一方面，公司將新增煤炭產能1.9 億噸以上，以及新疆、內蒙多項在建和規劃礦井;另一方面，新增國源電力、內蒙建投等多項煤電、煤化及運銷資產。暫不考慮本次注入，按中國企業會計準則，預計25-27 年歸母凈利潤分別為523、548 和575 億元，維持公司A 股合理價值46.85 人民幣元/股，H 股合理價值45.80 港元/股的觀點不變，維持公司A、H 股“買入”評級。

風險提示。需求低于預期，收購資產利潤和現金流貢獻低于預期，在建項目建設投產需要時間等。