一、供應側：國內原煤產量增速放緩，進口量整體維穩(wěn)

在國內原煤生產方面，2025年國內動力煤產量同比增速整體放緩，且上半年同比增速明顯快于下半年，供應增量主要集中于上半年，上半年累計產量再創(chuàng)歷史新高，推動煤價不斷下跌;進入下半年，在反超產和反內卷的政策背景下，產量出現明顯邊際收縮，對煤價形成支撐。

展望2026年，根據最新數據，2024年國內動力煤產量達到歷史新高，盡管增長速度有所放緩。進口量也創(chuàng)歷史新高，這表明供應端整體保持充裕。然而，由于新增產能有限以及煤礦可能控制產量以平衡庫存和保障利潤，預計產量增速將有所放緩。這種供應充裕與增速放緩的雙重影響，有望為煤價提供底部支撐。經前期產能集中釋放后，預計后期國內動力煤產能繼續(xù)增長空間有限，但隨著煤炭產能結構繼續(xù)優(yōu)化、煤炭產能利用率提升，我國動力煤供應能力仍較有保障，且靈活供應能力將繼續(xù)提升。

進口煤方面，今年以來，國內外煤炭價格調整運行，沿海地區(qū)進口煤消費增長乏力，我國煤炭進口量增長勢頭得以逆轉，煤炭進口量高位回落，同比快速下降。

展望2026年，預測煤炭進口量增長潛力不足，進口量整體維穩(wěn)，仍將呈現明顯的季節(jié)性變化，整體走勢或呈現前低后高趨勢。

具體來看，國內煤炭供需格局仍然整體基本平衡，為避免國內煤炭供應過剩壓力，國內大型用煤企業(yè)將繼續(xù)積極消耗國內煤炭為主;其次中國新能源繼續(xù)快速發(fā)展，且在“十五五”規(guī)劃中提出繼續(xù)加快經濟社會發(fā)展全面綠色轉型、加快建設新型能源體系、積極穩(wěn)妥推進和實現碳達峰，新能源的持續(xù)發(fā)展對傳統(tǒng)煤炭等石化能源將繼續(xù)形成擠壓，限制煤炭消費量增量空間，側面也會降低動力煤進口需求的釋放。

雖然進口動力煤增量得到限制，但由于全球煤炭供需格局寬松、進口動力煤價格優(yōu)勢有望持續(xù)，為進口市場帶來支撐，進口量整體維穩(wěn)。

二、需求側方面，宏觀經濟保持溫和增長態(tài)勢，需求仍有釋放空間，但隨著能源消費結構進一步優(yōu)化，消費量增速將有所放緩

煤炭作為我國主要的能源產品之一，宏觀經濟的發(fā)展在很大程度上影響動力煤的消費量;然而，對于2026年國內宏觀經濟的增長預期存在不同觀點。瑞銀預測該年GDP增速將下滑至3%，而國際貨幣基金組織(IMF)則預測增長速度將放緩至4%。伴隨宏觀經濟溫和增長，電力行業(yè)消費量仍有增長空間，而清潔能源加速滲透，非化石能源消費占比持續(xù)提升，煤炭消費增速逐步放緩。房地產市場持續(xù)低迷，鋼鐵、建材行業(yè)用煤需求可能進一步下滑。而煤化工行業(yè)效益相對較好，主要煤化工產品產量持續(xù)增長，將帶動化工煤需求較快提升。整體而言，預計煤炭需求仍具韌性，但增速放緩的可能性較大。

2026年，投資的“穩(wěn)定器”作用將持續(xù)發(fā)揮，有利于支撐煤炭需求。2026年投資仍是國內經濟基本面中的重要一環(huán)，穩(wěn)增長政策對投資分項的支持將延續(xù)2025年的態(tài)勢。

基建方面，2026年是“十五五”開局之年，財政政策保持寬松，赤字率、超長期特別國債及專項債額度預計不低于2025年，資金投向聚焦“兩重”(國家重大戰(zhàn)略和安全保障能力建設)等領域，為基建提供資金保障。其次，在外部不確定性及新舊動能轉換期，基建作為乘數效應較高的板塊，需發(fā)揮“穩(wěn)定器”作用，支撐經濟平穩(wěn)過渡，尤其上半年政策靠前發(fā)力，延續(xù)2025年四季度的增量資金效果。

地產方面，預計2026年中國房地產投資增速仍處于負增長區(qū)間，但較2025年下行幅度有所收窄。地產板塊內生動能修復尚需時間，銷售端的脈沖式回暖難以快速傳導至投資端。因此，房地產投資整體雖有望企穩(wěn)，但難言強勁反彈，對經濟仍形成一定拖累。

制造業(yè)投資方面，近年的驅動因素主要集中在出口及政策，在2026年出口或保持韌性、政策支撐力度邊際增強的背景下，2026年相關政策或延續(xù)2025年的框架運行，力度上或有邊際提升。

與此同時，2026年出口或延續(xù)韌性。預計2026年中國出口將總體保持韌性，全年呈現前低后高的態(tài)勢。支撐因素主要來自：美聯儲降息對美國實體經濟提振或將在四季度后半程及2026年顯現，助力美國庫存周期，延長美國補庫時間和高度，疊加美國寬財政刺激以及中美關稅緩和，預計2026年美國對中國出口支撐或將延續(xù)景氣。美國降息將帶動歐洲、中國等流動性轉寬，全球流動性共振提振2026年需求，目前歐洲補庫尚未進展至一半，仍有較大補庫空間，而來自印度、拉美，以及部分東南亞國家將支撐出口景氣度在2026年或延續(xù)。然而，2025年因關稅預期導致的“搶出口”形成了較高基數，這將對2026年，尤其是上半年的同比增速形成壓制。此外，中美關稅摩擦在短期內緩和，但需警惕2026年美國中期選舉后政策不確定性升級的風險。預計2026年全年出口額不低于2025年，同比增速或在2%—5%之間波動。

另一方面，中國新能源繼續(xù)快速發(fā)展，且在“十五五”規(guī)劃中提出繼續(xù)加快經濟社會發(fā)展全面綠色轉型、加快建設新型能源體系、積極穩(wěn)妥推進和實現碳達峰，新能源的持續(xù)發(fā)展將繼續(xù)對傳統(tǒng)煤炭等石化能源形成擠壓。2025年1—10月，我國可再生能源裝機規(guī)模、發(fā)電量穩(wěn)步提升、實現新突破，可再生能源新增裝機3.32億千瓦，總裝機達到22.2億千瓦，占全國總裝機容量近六成;發(fā)電量3.21萬億千瓦時，約占全國總發(fā)電量的四成，超過同期第三產業(yè)用電量與城鄉(xiāng)居民生活用電量之和;風電光伏發(fā)電量1.89萬億千瓦時，占全國發(fā)電量的23.5%，保供應、促轉型作用愈發(fā)明顯。

煤化工領域：近年來，煤化工行業(yè)快速發(fā)展，有力支撐了化工用煤的平穩(wěn)增長。自2020年以來，我國傳統(tǒng)耗煤化工產品產量保持穩(wěn)中有增的態(tài)勢。受下游需求穩(wěn)步增長的驅動，近年來中國甲醇產能持續(xù)擴張，整體呈現穩(wěn)定增長。預計到2026年，甲醇新產能將繼續(xù)釋放，包括寶豐280萬噸和中煤榆林220萬噸裝置，國內產能將持續(xù)增長。然而，在“雙碳”政策的引導下，行業(yè)轉型升級與裝置優(yōu)化步伐加快，新項目審批趨嚴，產能增幅逐漸收窄。與此同時，新型煤化工生產負荷的提升，也帶動了化工行業(yè)耗煤的平穩(wěn)增長。

三、行業(yè)政策對市場的影響分析

2025年7月10日，國家能源局綜合司印發(fā)《關于組織開展煤礦生產情況核查促進煤炭供應平穩(wěn)有序的通知》，對2025年1-6月單月原煤產量超過公告產能10%的煤礦，責令其停產整改。自7月份能源局核查超產政策以來，國內煤炭產量持續(xù)受到各方面抑制，形成煤價反彈的基礎;2026年該政策持續(xù)實施，預計產量增量受限，邊際收縮預期明顯，或將對煤價形成底部支撐。

“雙碳”政策也對煤炭市場有著較明顯的影響，動力煤的部分主要下游——鋼鐵、建材等均是碳達峰針對的重點行業(yè)，要求分業(yè)施策、持續(xù)推進，降低碳排放強度，控制碳排放量。從相關行業(yè)的要求來看，除要求企業(yè)通過技術研發(fā)等手段降低碳排放外，還可能帶動企業(yè)負荷與產能的收縮，進而推動動力煤需求平臺期的到來。

綜上，供應端國內煤炭產量增速預計放緩，但整體仍將保持高位充裕，同時進口煤量有望整體維穩(wěn)，共同保障市場供給。需求端盡管宏觀經濟的溫和增長和部分行業(yè)的煤炭需求韌性為煤炭市場提供了一定支撐，但隨著“雙碳”政策的持續(xù)推進，清潔能源的快速發(fā)展正在加速替代煤炭，導致煤炭在一次能源消費中的占比持續(xù)下降，從而限制了煤炭需求增長的潛力。基于此，價格走勢將更多體現為“上有頂、下有底”的區(qū)間博弈。政策底部因“反超產、反內卷”等措施的延續(xù)而較為明確，這緩解了價格大幅下探的壓力。同時，清潔能源的持續(xù)發(fā)力將長期壓制煤價上行空間。