近期煤價波動上行、各省正開展2026 年年度電力市場化交易工作，火電公司2026 年盈利預期不確定性較高，市場對相對穩健的高股息標的青睞度提升。我們看好淮河能源原因如下：1)公司承諾2025-27 年不低于75%分紅比例且DPS 不低于0.19 元，最低DPS 對應保底股息率5.2%;2)煤價小幅上行階段，煤電一體化公司燃煤成本上漲壓力顯著小于低比例長協煤的純電力公司;3)集團優質資產注入有望提升公司資產規模和盈利能力。維持“買入”評級。

集團優質資產注入有望同時提升公司資產規模和盈利能力2025/4/17，公司以11.94 億元受讓國開基金持有的電力集團10.7%股權;2025/11/21，公司發股及現金購買淮南礦業集團持有電力集團89.3%股權的發股購買資產注冊已獲得證監會批復。按照電力集團2024 年財務數據測算，本次集團資產注入的PE/PB 為12.4/1.1x。截至2025 年9 月底，電力集團的在運權益煤電裝機為8327MW，在運權益煤礦產能201.72 萬噸/年，在建權益煤電裝機為1680MW，若注入完成有望增厚公司在運權益煤電裝機/煤礦年產能231/67%至11929MW/504.30 萬噸。2023/2024 年，電力集團ROE(攤薄)為10.4/9.0%，高于公司的7.7/7.5%。

高比例長協煤保障下煤價上漲帶來燃料成本增長壓力相對小2025 年以來煤價呈現先降后升趨勢，截至12/3，秦皇島5500 大卡市場煤價自7 月上旬的620 元/噸上行至810 元/噸。淮河能源和電力集團背靠淮南礦業集團，除自有煤電一體化電廠外，其他控股燃煤電廠均獲得高比例長協煤保障，在煤價波動上行階段，燃料成本增長壓力相對長協煤采購比例低的公司更小。

2025-27 年DPS 不低于0.19 元承諾對應保底股息率5.2%臨近年底，各省正開展2026 年年度電力市場化交易工作，市場對2026 年年度長協電價較為擔憂。公司和電力集團絕大多數煤電裝機位于安徽省，2025 年安徽省年度長協電價同比下降2.35 分/千瓦時至約0.413 元/千瓦時，較安徽省燃煤基準電價溢價2.84 分/千瓦時。雖然安徽省2026 年年度電力市場化交易尚未完成，但公司2025/3/28 承諾2025-27 年不低于75%分紅比例且DPS 不低于0.19 元，最低DPS 對應保底股息率5.2%(分母為12/3收盤價)，我們認為5.2%股息率在A 股吸引力高，保底DPS 承諾有望減輕市場基于盈利波動對股息率造成負面影響的擔憂。

盈利預測與估值

我們維持對公司2025-27 年歸母凈利潤預測8.75/8.92/9.08 億元(由于公司發股及現金購買資產流程尚未全部完成，盈利預測暫不考慮本次資產注入);2025-27 年BPS 為3.17/3.40/3.64 元。可比煤電一體化公司2026E PB Wind一致預期均值1.47x，考慮公司分紅水平相對較高，給予公司2026 年目標PB1.55x，目標價5.28 元(前值：5.11 元基于1.50x 2026E PE)，維持“買入”評級。

風險提示：上網電價低于預期，利用小時數低于預期，煤價高于預期。