事件：公司發布2025 年三季報，前三季度實現營收135 億元，同比下降12.24%;歸母凈利潤23.36 億元，同比下降5.07%;扣非后歸母凈利潤16.26 億元，同比下降33.33%。單三季度營收50 億元，同比下降9.99%;歸母凈利潤13.8 億元，同比增長33.26%;扣非后歸母凈利潤7.52 億元，同比下降27.7%。

轉讓長江證券股權獲得一次性收益，單三季度利潤高增。公司前三季度營收下滑主要系水電來水不及上期，以及煤電板塊電量電價下滑;前三季度歸母凈利潤下滑主要系來水偏弱以及新能源交易電價下滑，需要注意的是，公司在三季度完成長江證券的股權轉讓，獲得約14 億非經常性損益，帶來單三季度的利潤高增。

經營層面，展望未來，業績或有所改善，1)水電，根據公告，公司10 月水電發電量19.16 億千瓦時，同比增長804%;2)新能源，目前各地136 號文配套細則以及競價結果陸續發布，根據湖北省發改委，首次新能源競價限制在0.25-0.39 元/千瓦時，此次機制競價后，湖北省新能源發展或能回歸有序合理的狀態。

公司高管增持股份顯信心，與湖北襄陽市政府簽訂267 億投資項目。公司部分董事、高級管理人員于9 月12 日對公司股份進行增持，合計增持26.1 萬股，占公司總股本的0.004%，總金額為121.3 萬元，增持價格在4.64-4.66 元/股。此次增持主體包括公司董事長、副董事長、黨委副書記、副總經理等。另外，公司與湖北省襄陽市人民政府簽訂了267 億的合作協議，計劃在“十五五”期間，在襄陽市建設一批風光火儲及綜合能源項目，包括南漳張家坪180 萬千瓦抽蓄、宜城電廠二期200 萬千瓦火電、200 萬配套新能源、綠色零碳(低碳)園區和社區。

三峽集團湖北地區全電源平臺，集團定向融資支持呵護發展。公司為三峽集團旗下湖北區域性電力平臺，截至2025 年6 月底控股裝機1833 萬千瓦，其中水電、火電、風電、光伏、儲能分別為466、663、125、571、9 萬千瓦。公司目前正積極推進羅田平坦原等三個抽蓄電站項目，合計440 萬千瓦。公司擬向大股東三峽集團定向發行不超過6 億股，發行價4.85 元/股(調整后)，募資不超過29 億元，用于羅田平坦原抽蓄項目建設。截至目前該定增已完成發行，尚未上市。

盈利預測與評級：我們預計公司2025-2027 年歸母凈利潤分別為22、21、22 億元，當前股價對應的PE 分別為14、15、14 倍，維持“買入”評級。

風險提示：來水不及預期、煤價漲幅超預期、電價不及預期。