國投電力發(fā)布公司2025 年半年度報告。2025 年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入256.97 億元，同比減少5.18%;歸母凈利潤37.95 億元，同比增長1.36%;扣非歸母凈利潤37.77 億元，同比增長1.60%;基本每股收益0.48 元/股，同比減少2.84%;加權平均凈資產收益率5.93%，較2024 年同期減少0.69 個百分點。2025 年第二季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入125.75 億元，同比減少3.22%;歸母凈利潤17.16 億元，同比增長0.48%。

公司水電業(yè)績穩(wěn)健，火電量價齊跌營業(yè)收入同比減少5.18%2025 年上半年，公司總發(fā)電量同比減少。2025 年上半年，公司控股企業(yè)累計完成發(fā)電量770.59 億千瓦時，上網電量751.78 億千瓦時，分別同比減少0.54%、0.25%。其中，水電發(fā)電量477.82 億千瓦時，同比增加10.30%;火電發(fā)電量222.58 億千瓦時，同比減少21.10%;新能源發(fā)電量占比較小，風電、光伏發(fā)電量合計占比不足一成。2025 年上半年，公司水電、火電、新能源發(fā)電量占比分別為62.01%、28.88%、4.82%、4.29%。

雅礱江水電對公司業(yè)績貢獻最大。2025 年上半年，公司四川雅礱江水電發(fā)電量430 億千瓦時，同比增加12.68%，雅礱江水電發(fā)電量占公司總發(fā)電量比重為55.8%。2025 年第二季度，四川雅礱江水電發(fā)電量197.63 億千瓦時，同比增加6.63%，雅礱江發(fā)電量占比51.9%。

電價方面，2025 年上半年，公司控股企業(yè)平均上網電價0.353 元/千瓦時,同比減少6.4%。平均上網電價同比下降主要源于火電上網電價下跌，且無補貼新能源項目占比逐漸提高使得新能源電價承壓。

分業(yè)務看，2025 年上半年，公司水電業(yè)務經營穩(wěn)健，水電毛利率63.79%，較2024 年同期提升0.42 個百分點;受益于燃料價格下跌，公司火電業(yè)務毛利率17.26%，較2024 年同期提升2.03 個百分點。

從裝機機構看，公司以水電為主，水火風光并濟發(fā)展公司為國內第三大水電裝機規(guī)模的上市公司，水電控股裝機2130.45萬千瓦，公司持股52%的雅礱江公司是雅礱江干流唯一水電開發(fā)主體，雅礱江流域可開發(fā)水電裝機容量3000 萬千瓦，在我國13 大水電基地排名第3，已投產水電裝機1920 萬千瓦，核準及在建水電裝機372 萬千瓦。

截至2025 年二季度末，公司已投產控股裝機容量4408.85 萬千瓦。其中，水電2130.45 萬千瓦、火電1241.48 萬千瓦、風電398.83 萬千瓦、　　光伏584.94 萬千瓦、儲能53.16 萬千瓦。水電、火電、風電、光伏、儲能裝機容量占比分別為48.32%、12.16%、9.05%、13.27%、1.21%。

上半年公司財務費用同比下降23.97%

2025 年上半年，公司財務費用同比減少23.97%至13.73 億元，公司財務費用率5.28%，較2024 年同期下降1.32 個百分點;2025 年二季度，公司財務費用同比減少20.44%至6.83 億元，公司財務費用率5.43%，較2024 年同期下降1.18 個百分點。

公司將維持不低于55%的分紅比例

公司2023 年度現(xiàn)金分紅比例由之前的50%提升至55%，且在2024 年度維持55%的分紅比例。2024 年度，公司每股現(xiàn)金分紅0.46 元，現(xiàn)金分紅總額36.54 億元。根據公司制定的(2024–2026 年)股東回報規(guī)劃，2024—2026 年，公司每年現(xiàn)金紅不少于當年實現(xiàn)的合并報表可分配利潤的55%。

盈利預測和估值

公司水電業(yè)務經營穩(wěn)健，經營周期長，盈利能力強;公司控股火電裝機以高參數大機組為主，且主要位于沿海經濟發(fā)達地區(qū)，區(qū)位優(yōu)勢明顯。

當前我國中長期國債利率維持較低水平，紅利資產擁有長期投資價值，截至2025 年9 月8 日收盤，公司2024 年度分紅對應的股息率3.23%，高于10 年期國債收益率1.78%。

預計公司2025—2027 年歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為70.79 億元、75.19 億元和80.75 億元，對應每股收益為0.88、0.94 和1.01 元/股，按照2025 年9 月8 日14.23 元/股收盤價計算，對應PE 分別為16.09X、15.15X 和14.11X，考慮到公司估值水平和行業(yè)發(fā)展前景，上調公司至“買入”投資評級。

風險提示：來水不及預期;燃料成本上漲;電力需求不及預期;電價波動風險;海外業(yè)務風險;其他不可預測風險