華能水電發布公司2025 年半年度報告。2025 年上半年，公司實現營業收入129.59 億元，同比增長9.08%;歸母凈利潤46.09 億元，同比增長10.54%;扣非歸母凈利潤46.25 億元，同比增長10.91%;基本每股收益0.25 元/股，同比增長13.64%;加權平均凈資產收益率7.22%，較2024 年同期提升1.25 個百分點。2025 年第二季度，公司實現營業收入75.74 億元，同比增長1.52%;歸母凈利潤31.01 億元，同比減少0.10%。

發電量增長帶動公司營業收入同比增加

從發電量和上網電量看，2025 年上半年，公司完成發電量527.52 億千瓦時，同比增加12.97%;上網電量522.23 億千瓦時，同比增加12.86%。公司2025 年上半年發電量的增長源于：瀾滄江流域來水同比偏豐1 至2成、新能源裝機規模大幅提升、TB 電站全容量投產、西電東送電量同比增加。2025 年第二季度，公司完成發電量314.6 億千瓦時，同比增加3.25%;上網電量311.19 億千瓦時，同比增加3%。2025 年上半年，公司主力水電站小灣、糯扎渡發電量分別為79.17 億千瓦時、104.91 億千瓦時，分別同比減少12.95%、增加27.75%。

從上網電價看，2025 年上半年，公司清潔能源電價較云南省市場均價高0.4 分，公司電價水平整體保持區域領先。

從裝機容量看，截至2025 年上半年末，公司新能源裝機容量增長至596萬千瓦，已投產總裝機容量3353.74 萬千瓦，較2024 年末裝機容量3100.85萬千瓦增長8.16%。根據公司2025 年8 月27 日發布的發電機組投產公告，硬梁包水電站5 臺機組實現全容量投產發電，硬梁包水電站總裝機容量111.6 萬千瓦，設計多年平均發電量51.81 億千瓦時。

經營活動現金流凈額大幅增長

2025 年上半年，公司售電收入增加，經營活動現金凈流入同比增加14.3%;瀾滄江上游TB 水電項目、四川硬梁包電站機組投產，資本性開支同比減少，投資活動產生的現金流量凈流出同比減少;加大到期債務償還力度，籌資活動產生的現金流量凈流出同比大幅增加。

公司優化債務結構，2025 年上半年公司融資成本率降低;新項目陸續投產折舊增加，提高公司營業成本

2025 年上半年，公司財務費用同比減少1.39%至13.19 億元，公司財務費用率10.23%，較2024 年同期下降0.73 個百分點;2025 年二季度，公司財務費用同比增加2.36%至6.72 億元，公司財務費用率8.87%，較2024年同期上升0.07 個百分點。

2025 年上半年，新投產項目的折舊費用增加，使得折舊費用同比增加5.13億元，提高了公司的營業成本。2025 年上半年，公司營業成本同比增長6.5%至51.84 億元;2025 年第二季度，公司營業成本27.54 億元，同比增加0.74%。

2024 年度現金分紅金額進一步提升

公司2024 年度每股派發現金紅利0.20 元(含稅)，每股同比提升0.02 元(含稅)，合計派發現金紅利36 億元(含稅)，較2023 年度同比11.11%。

公司2024 年度現金分紅比例由2023 年度的42.42%提升至43.39%。

盈利預測和估值

公司電力裝機規模云南省內第一，為瀾滄江—湄公河次區域最大清潔電力運營商。公司水電業務盈利能力強且可持續，堅持水電和新能源并重發展，全面推進瀾滄江水風光一體化清潔能源基地建設。公司TB、硬梁包水電站全容量投產，將為公司2025—2027 年的業績帶來增量。從中長期看，公司水電電價具有較強的市場競爭力，存在持續上漲的潛力，同時公司布局的新能源發電業務將會帶來新的業績增長空間。

預計公司2025-2027 年歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為93.75 億元、98.93 億元和103.90 億元，暫不考慮定增影響，對應每股收益為0.52、0.55 和0.58 元/股，按照2025 年9 月5 日9.32 元/股收盤價計算，對應PE 分別為17.89X、16.96X、16.15X，考慮到公司估值水平和穩健的盈利能力，上調公司至“買入”投資評級。

風險提示：來水不及預期;供電區域和客戶單一風險;電價波動風險;項目進展不及預期;其他不可預測風險。