核心觀點

發電量增長帶動公司業績穩增。2025H1 公司實現營業收入366.98 億元，同比增長5.34%;歸母凈利潤130.56 億元，同比增長14.86%。2025Q2公司實現營業收入196.82 億元，同比增長2.61%;歸母凈利潤78.76 億元，同比增長6.43%。2025 年上半年，公司境內所屬六座梯級電站總發電量約1266.56 億千瓦時，較上年同期增加5.01%。其中烏東德149.58億KWh(+8.25%)，白鶴灘256.90 億KWh(+16.66%)，溪洛渡279.65億KWh(+9.15%)，向家壩155.90 億KWh(+8.55%)，三峽電站342.44億KWh(-5.43%)，葛洲壩電站82.08 億KWh(-4.38%)。

盈利能力提升，財務費用下降明顯。2025H1 公司綜合毛利率為56.12%，同比增加3.74pct;凈利率為36.19%，同比提升2.91pct，盈利能力提升明顯。公司的銷售/ 管理/ 財務/ 研發費用率分別為0.24%/1.73%/13.25%/0.62%，同比變化-0.01/+0.1/-2.98/-0.03pct。財務費用的下降尤為顯著，絕對值同比下降13.9%至48.63 億元。

5 年股東回報規劃出臺。8 月14 日公司公告對2026 年至2030 年每年度的利潤分配按不低于當年合并報表中歸屬于母公司股東的凈利潤的70%進行現金分紅，延續2021 年至2025 年的現金分紅政策，與股東共享公司發展成果。

控股股東擬增持40-80 億元。8 月22 日公司控股股東中國三峽集團計劃在未來12 個月內通過二級市場增持公司股份，交易方式包括集中競價、大宗交易等，增持金額不低于40 億元、不高于80 億元，本次增持不設置固定價格區間，結合資本市場行情擇機開展股票增持，資金來源為中國三峽集團自有資金及自籌資金等。此舉彰顯了大股東對公司發展前景的長期看好，有利于夯實投資者信心。

風險提示：來水不及預期，電價大幅下降，政策變化，抽水蓄能等項目進展不及預期。

投資建議：維持“優于大市”評級。2025H1 公司業績符合預期，我們維持原有盈利預測不變，預計2025-2027 年歸母凈利潤344.54/364.12/373.40億元， 同比增速6.0%/5.7%/2.5%。當前股價對應PE= 當前股價對應PE=19.8/18.8/18.3x，維持“優于大市”評級。