事件：中國(guó)神華8 月16 日發(fā)布《中國(guó)神華能源股份有限公司發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案》，涉及國(guó)家能源集團(tuán)持有的煤炭、坑口煤電以及煤制油煤制氣煤化工等相關(guān)資產(chǎn)，同時(shí)發(fā)布了中期利潤(rùn)分配公告。

明確收購(gòu)范圍，進(jìn)一步整合集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資源。此次《預(yù)案》明確中國(guó)神華擬通過(guò)發(fā)行A 股股份及支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買(mǎi)國(guó)家能源集團(tuán)持有的國(guó)源電力、新疆能源、化工公司、烏海能源、平莊煤業(yè)、航運(yùn)公司、包頭礦業(yè)、煤炭運(yùn)銷(xiāo)公司、電子商務(wù)公司和港口公司100%股權(quán)、神延煤炭41%股權(quán)、晉神能源49%股權(quán)，并以支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買(mǎi)西部能源持有的內(nèi)蒙建投100%股權(quán);同時(shí)公司擬向不超過(guò)35 名特定投資者發(fā)行A 股股份募集配套資金，A 股發(fā)行價(jià)已定為30.38 元/股。此次收購(gòu)是繼2025 年初完成杭錦能源100%股權(quán)交割后，進(jìn)一步整合集團(tuán)煤炭開(kāi)采、坑口煤電、煤化工及物流服務(wù)業(yè)務(wù)板塊優(yōu)質(zhì)資源，有利于公司優(yōu)化產(chǎn)能匹配，提升公司整體盈利能力，進(jìn)一步鞏固其作為全球領(lǐng)先綜合能源上市公司的地位。

豐富煤炭資源儲(chǔ)量，形成空間產(chǎn)業(yè)互補(bǔ)。本次《預(yù)案》雖未詳細(xì)公布標(biāo)的資產(chǎn)資源情況，但明確指出新疆能源下屬新疆準(zhǔn)東露天煤礦最新核定產(chǎn)能已達(dá)3500 萬(wàn)噸/年，是國(guó)內(nèi)第二大露天煤礦，可采儲(chǔ)量超過(guò)20 億噸，年產(chǎn)量可滿足2 座千萬(wàn)千瓦級(jí)電廠全年需求。此外標(biāo)的公司還擁有新疆紅沙泉一號(hào)露天煤礦(核定產(chǎn)能3000 萬(wàn)噸/年)、新疆黑山露天煤礦(核定產(chǎn)能1600 萬(wàn)噸/年)、內(nèi)蒙古賀斯格烏拉南露天煤礦(核定產(chǎn)能1500 萬(wàn)噸/年)等國(guó)內(nèi)煤炭產(chǎn)能及資源儲(chǔ)量領(lǐng)先的大型煤礦。標(biāo)的煤礦與現(xiàn)有煤炭資源形成地理空間互補(bǔ)，物流資產(chǎn)強(qiáng)化“西煤東運(yùn)”通道節(jié)點(diǎn)功能，煤電一體化項(xiàng)目進(jìn)一步補(bǔ)齊了中國(guó)神華一體化產(chǎn)業(yè)鏈條，共同構(gòu)建多層級(jí)、立體化的現(xiàn)代煤炭供應(yīng)體系。

標(biāo)的凈資產(chǎn)近千億，持續(xù)關(guān)注交易價(jià)格。此次收購(gòu)涉及13 項(xiàng)資產(chǎn)，截至2024年底，標(biāo)的資產(chǎn)合計(jì)總資產(chǎn)為2583.62 億元，合計(jì)歸母凈資產(chǎn)為938.88 億元;2024 年度，標(biāo)的資產(chǎn)合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為1259.96 億元，合計(jì)扣非歸母凈利潤(rùn)為80.05 億元，合計(jì)剔除長(zhǎng)期資產(chǎn)減值損失影響后的扣非歸母凈利潤(rùn)為98.11 億元，目前標(biāo)的資產(chǎn)的審計(jì)、評(píng)估工作尚未完成，后續(xù)仍需關(guān)注具體交易價(jià)格及股份發(fā)行數(shù)量。

積極回報(bào)投資者，進(jìn)一步提高分紅率。公司公告稱(chēng)此前于6 月20 日召開(kāi)的股東大會(huì)審議通過(guò)了2025-2027 年度股東回報(bào)規(guī)劃議案，在符合《中國(guó)神華能源股份有限公司章程》規(guī)定的情形下，公司2025-2027 年度每年以現(xiàn)金方式分配的利潤(rùn)不少于本公司當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的歸屬于本公司股東的凈利潤(rùn)的65%，相比2022-2024 年度股東回報(bào)規(guī)劃提高5 個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，公司擬進(jìn)行2025年中期利潤(rùn)分配，分配金額不少于2025 年上半年本公司實(shí)現(xiàn)的歸屬于本公司股東的凈利潤(rùn)的75%。依據(jù)公司業(yè)績(jī)預(yù)告初步估計(jì)，中期分紅總額177-192億元，每股分紅0.89-0.97 元，按2025 年8 月20 日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，公司A 股股息率為5.85%，H 股股息率為6.83%。

維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為此次收購(gòu)將顯著提升公司未來(lái)煤炭產(chǎn)能，同時(shí)深化構(gòu)筑“煤電化運(yùn)”一體化全產(chǎn)業(yè)鏈，對(duì)公司未來(lái)盈利能力具有深遠(yuǎn)影響，具體交易金額仍需持續(xù)關(guān)注。暫不考慮增發(fā)股份及資產(chǎn)收購(gòu)的影響，預(yù)計(jì)2025-2027 年公司歸母凈利潤(rùn)511.74/530.10/556.66 億元，同比-12.8%/+3.6%/+5.0%，對(duì)應(yīng)EPS 分別為2.58/2.67/2.80 元/股，對(duì)應(yīng)P/E 分別為15.0/14.5/13.8，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭生產(chǎn)不及預(yù)期、煤炭?jī)r(jià)格超預(yù)期下跌、煤炭進(jìn)口超預(yù)期、市場(chǎng)電價(jià)不及預(yù)期等。