本報(bào)告導(dǎo)讀：

公司短期受光伏行業(yè)下行拖累業(yè)績(jī)，但電子材料及功能膜業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)，打造第二成長(zhǎng)曲線，長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)能明確。

投資要點(diǎn)：

維持“增持”評(píng) 級(jí)。2025-2027 年EPS 預(yù)測(cè)為0.65/0.86/1.11元，考慮到公司龍頭地位穩(wěn)固，給予公司2025 年25 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)17.00元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

2025H1 業(yè)績(jī)受光伏行業(yè)景氣下行及新業(yè)務(wù)投入影響同比下降。1)公司發(fā)布2025 年半年度業(yè)績(jī)預(yù)減公告，預(yù)計(jì)2025H1 實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)4.73 億元，同比下降49.05%;預(yù)計(jì)扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)4.26 億元，同比下降52.65%。2)業(yè)績(jī)下滑主要由于：①光伏行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、競(jìng)爭(zhēng)加劇，膠膜產(chǎn)品售價(jià)降幅大于原材料降幅，導(dǎo)致收入和毛利額同比下降約46.72%;②部分新業(yè)務(wù)(特種薄膜及上游POE 樹脂)處于投入期虧損約6,226 萬(wàn)元，短期拖累整體利潤(rùn)。我們認(rèn)為，光伏膠膜海外產(chǎn)能擴(kuò)張、BC 組件放量及電子材料業(yè)務(wù)客戶拓展將為公司未來(lái)業(yè)績(jī)修復(fù)提供支撐。

國(guó)產(chǎn)感光干膜龍頭，打造第二成長(zhǎng)曲線。公司自2016 年起布局電子電路核心材料，已實(shí)現(xiàn)原材料自主可控，建成華東華南雙制造中心及海外分切基地，完成研發(fā)銷售團(tuán)隊(duì)建設(shè)，并進(jìn)入全球頭部電子電路企業(yè)供應(yīng)鏈，客戶包括深南電路、鵬鼎控股等行業(yè)龍頭。2024 年感光干膜銷售量15,933.90 萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)37.97%，進(jìn)入高速成長(zhǎng)期。

同時(shí)布局功能膜材料業(yè)務(wù)，涵蓋鋁塑膜和RO 支撐膜兩大板塊。其中鋁塑膜經(jīng)過(guò)前期產(chǎn)能投放和客戶驗(yàn)證后進(jìn)入放量階段，已順利導(dǎo)入贛鋒鋰電、西安瑟福、廣東國(guó)光、江蘇正力等數(shù)碼、儲(chǔ)能及動(dòng)力電池客戶;RO 支撐膜在水處理等工業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力并形成批量化銷售。我們認(rèn)為，借助新能源汽車、儲(chǔ)能及水資源處理市場(chǎng)需求增長(zhǎng)契機(jī)，公司功能膜業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)加速成長(zhǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下行、原材料價(jià)格波動(dòng)、新業(yè)務(wù)推進(jìn)及盈利不及預(yù)期等。