（一）2019年煤炭需求增長動力將減弱

一方面，支撐煤炭需求的基本面因素總體動力或減弱。

一是當前我國經濟運行總體平穩，2019年下行壓力較大。11月份經濟繼續運行在合理區間，主要指標有升有降。一是工業略有回落，1-11月工業增長速度是6.3%，比1-10月份小幅放緩了0.1個百分點；二是投資連續三個月回升，1-11月固定資產投資增長5.9%，比1-10月份加快了0.2個百分點，其中制造業投資連續數月回升，基礎設施投資又有小幅回升，民間投資繼續保持穩定增長；三是進出口增幅明顯回落，11月當月出口增長5.4%，比上個月大幅回落10.2個百分點，進口增長3%，回落18.4個百分點。國內經濟運行保持在合理區間，但有些指標如工業、社會消費品零售總額增速回落，說明經濟下行壓力較大。

同時，從外部看，世界經濟形勢出現一些新的變化，主要表現在一是整個世界經濟的增長動力在減弱，一些主要發達經濟體和新興經濟體的一些主要指標增長出現回落，一些國際機構對今年、明年世界經濟增長的預期進行了下調。二是國際貿易增長有所放緩，波羅的海干散貨指數11月份日均值比10月份低了350多個點。三是大宗商品價格下跌較多，11月份國際能源價格指數比10月份下降了15.4%，其中國際原油價格下跌比較多。四是一些先行指標出現了比較明顯的回落。四季度，全球貿易景氣指數只有98.6，比三季度回落了1.7點。一些主要經濟體和新興經濟體的PMI等一些先行指標，也都出現了不同程度的回落。總體上，當前世界經濟形勢出現了一些新變化，變數、挑戰和不確定性與過去比有所增加。

二是房屋新開工及終端煤炭需求或將在2019年提早進入收縮期。2016年以來房屋新開工面積連續三年增長，2018年增幅有望達到17%左右，增幅創2011年以來新高，這一趨勢后期很難延續。住房銷售及其帶動的土地成交，是地方政府土地財政體制下籌集建設基金的主要資本金，2018年房屋新開工高速增長，既有地方政府融資需求嫁接于中央穩房價要求而形成的一種群體非理性選擇的原因，也有在深圳試行取消商品房預售制背景下開發商搶開工、加緊融資的因素影響，從其后續效應看，該輪新開工高增長所增加的住房庫存，將加大空置房“灰犀牛”后期對國民經濟的沖擊力度。據了解，最近兩年購房主力中有較多三四線城市周邊的農民，未來我國住房購買力進一步下降，隨著后續購買力衰竭，2019年商品房銷售可能持續負增長，房屋新開工也將隨之而明顯下降。鑒于此，即使2019年增發地方債補充建設資本金，也只能適量彌補賣地收入減量，建設資本金大幅增加的可能性不大，由于傳統融資平臺的杠桿率受限，基礎設施建設規模將因建設資金受限而很難大幅擴張，鋼鐵、建材等行業帶動的終端煤炭需求明顯下降的可能性較大。

三是制造業投資有望平穩增長。民間投資今年以來各月累計增長速度都在8%以上，制造業投資連續回升，原材料重工業投資也持續保持了較高增速。前11月份制造業投資繼續走強，累計增速回升到9.5%，這其中有政府對先進制造業的引導以及把發展經濟著力點放在實體經濟上的努力。明年制造業投資有政策的支撐，更大力度減稅降費的政策出臺以后，對制造業發展有促進作用，“六穩”政策明年效果還會進一步顯現。從資金上來看，穩健中性的貨幣政策不斷提高靈活性和有效性，對實體經濟的支撐和服務功能也會進一步改進。綜合這些因素來看，制造業投資還是有望保持平穩的增長趨勢。

四是民間投資增幅開始回落。1-11月份民間投資同比增長8.7%，今年以來各月累計增長速度都在8%以上；測算11月份當月增長7.8%，比上月回落1.8個百分點。據悉，民間投資主要集中在制造業和房地產業，兩個行業中大概70%屬于民間投資。后期制造業投資有望保持平穩，而房地產開發投資增速回落的可能大，民間投資保持持續穩定增長的基礎較為薄弱。

五是基礎設施建設增速走平，后期回升幅度看政策支撐效果。
 

1-11月份基礎設施投資同比增長3.7%，增速與1-10月份持平。從結構上可以看到，基礎設施的加快主要是體現在一些短板領域，包括生態環境、道路運輸，再有表現在民間投資的加快，這說明目前采取的對民營企業進入PPP項目等基礎設施領域的鼓勵、支持和引導政策都正在見到效果，政策落實的力度確實在加大，像前期停緩建的基建項目陸續開工復工，一些重大水利、交通、能源等基礎設施項目進度加快，體現了政策支撐對基礎設施投資回升的作用。不過3.7%的增幅表明回升的力度和水平都比較有限。在經濟下行壓力下，政府會從政策支撐、資金支持、政策落實力度等方面加大對基礎設施的支持。但值得注意的是，當前穩經濟政策的重心轉向減稅等其他方面，基礎設施投資回升還需看后期政策實施的效果。

另一方面，非化石能源對煤電的替代作用繼續推進，氣候因素是影響煤炭需求波動的重要因素。

根據中電聯數據，1-11月份，全國基建新增發電生產能力9877萬千瓦，比上年同期少投產1458萬千瓦。其中，水電、核電、風電和太陽能發電分別新增713萬千瓦、596萬千瓦、1720萬千瓦和3822萬千瓦，占新增發電能力的約70%。預計2018年底，非化石能源發電裝機合計達到7.6億千瓦，占總裝機容量比重上升至40%左右，比2017年底提高1.5個百分點左右。隨著我國特高壓輸電建設不斷加快，跨區送電規模快速增加，特別是可再生能源發電跨區交易大幅增長。數據顯示，1-11月份，全國跨區送電完成4409億千瓦時，同比增長13.4%。

2018年上半年，我國火力發電量實現了8%的較高增速，其中重要原因之一是上半年來水不佳，水電有3個月出現下降、累計增速僅2.9%；7-11月份水電增速有所回升，但11月份又降至1.5%，由此給火電騰出出力空間，在全部發電量增速回落的情況下，火電發電量當月增速比上月回升0.9個百分點至3.9%。根據國家氣候中心預測，我國今冬大部分地區氣溫偏高，出現冷冬的可能性不大，由此預計今后一段時間氣候因素所拉動的煤炭需求可能小于上年同期。隨著我國居民生活水平的提高以及電氣化程度的不斷提升，居民夏季空調制冷、冬季取暖需求越來越大，由此導致氣候因素對電煤需求的影響波動表現得也愈加明顯。

綜合上述各方面因素，預計今后一段時間，支撐煤炭需求的基本面因素將呈現出走弱趨勢，而氣候因素相比上年可能偏弱，判斷煤炭需求增速將明顯回落；2019年我國經濟下行壓力較大，特別是拉動煤炭需求的主力房地產開發投資動能減弱的可能性大，拉動煤炭需求增長的終端動力不及今年，不過隨著我國電氣化水平的不斷推進，也將拉動部分電煤需求，綜合作用下預計全年煤炭需求總體將與今年基本持平。

（二）煤炭供應能力將不斷增強

煤炭產能將有序釋放。今年以來，我國煤炭行業供給側結構性改革扎實推進，主要產煤省區已全面完成煤炭去產能年度任務，山東、貴州等省超額完成了去產能年度任務，煤炭去產能效果顯著，我國煤炭逐漸從總量去產能轉向結構性優產能。在淘汰落后產能的同時，部分新建煤礦后期將陸續進入產能投放期，我國煤炭優質產能將加快釋放，今年我國累計確認新建煤礦產能置換方案60處、規模3.3億噸；在建煤礦承擔化解過剩產能任務73處、規模4.1億噸；核準具備條件的煤礦17處、規模0.6億噸。入冬以來我國低溫寒潮影響范圍較大，國家有關部門高度重視今冬明春的煤炭保供工作，后期將陸續采取多項措施確保煤炭產量有序釋放。為深刻汲取煤礦重大事故教訓，嚴防煤礦重大安全風險，切實做好煤礦安全生產工作，日前國務院安委會要求對高風險煤礦開展全面的安全“體檢”，并對部分災害隱患嚴重煤礦采取停產或限產措施，逐步關停一批高風險煤礦，安全檢查工作預計將持續到19年6月底。總體來看，隨著煤炭產能逐步釋放，煤炭行業安全生產形勢不容樂觀，預計我國煤炭行業生產將保持總體穩健，優質產能占比將繼續提升，煤炭產能將有序釋放，我國煤炭供應能力將不斷增強。
 

煤炭鐵路運力將保持增長。今年1-11月，全國鐵路累計貨運量同比增長8.6%，增幅有所提高；大秦線貨物運輸量完成4.13億噸，同比增長4.8%，增幅提高。隨著國家著力推進實施“公轉鐵”政策，為增加市場有效供給，鐵路方面進一步挖潛，優化鐵路運力配置。進入冬季用煤高峰，鐵路部門加強電煤裝卸、提高作業效率，全力保障電煤運輸。業內人士表示，預計今年我國煤炭鐵路運量將完成16.6億噸，同比增長10.5%，2019年國鐵貨運目標將比2018年再增加2.5億噸，增幅約7.8%，其中煤炭運輸目標將增加1.5億噸。12月初鐵路新的列車運行圖實施后，將使我國鐵路貨運通道能力得到進一步擴充，為增加鐵路貨運量提供有力保障。總體來看，預計后期我國鐵路煤炭運力將繼續保持增長。

煤炭進口難有大幅增長空間。11月份，我國進口動力煤環比下降17.6%、同比下降8.3%，進口煉焦煤環比下降19.6%、同比下降8.8%。近期強冷空氣持續影響我國中東部大部分地區，沿海電廠煤耗水平持續升高，電廠和港口煤炭庫存逐步下降。后期隨著低溫天氣影響逐步減退，動力煤需求增幅將逐步收窄，預計用戶環節煤炭庫存將繼續下降，沿海地區電廠對進口煤需求將相對穩定，由于各環節煤炭庫存水平依然偏高，判斷沿海地區煤炭供需將相對平穩，后期煤炭進口量難有大幅增長空間。

（三）判斷后期煤炭供求關系總體相對平衡，煤炭價格可能弱勢調整。

依據上述對煤炭供需兩個方面的分析結論，預計今后一段時間，支撐煤炭需求的基本面因素將呈現出走弱趨勢，而氣候因素相比上年可能偏弱，判斷煤炭需求增速將明顯回落；2019年我國經濟下行壓力較大，特別是拉動煤炭需求的主力房地產開發投資動能減弱的可能性大，拉動煤炭需求增長的終端動力不及今年，不過我國電氣化水平不斷推進將拉動部分電煤需求，綜合作用下預計全年煤炭需求總體將與今年基本持平。供應方面，隨著煤炭行業結構性優產能繼續推進，煤炭優質產能有效釋放，行業供給質量將繼續提高，加上煤炭運輸“公轉鐵”深入調整，預計全年煤炭產量和鐵路運煤量將保持增長，不過安全監管或將對煤礦生產產生一定制約，沿海地區煤炭需求或將維持旺盛勢頭，后期煤炭進口量可能保持相對穩定。綜合來看，由于支撐我國煤炭需求的基本面因素將逐步走弱，而冬季用煤旺季的影響可能會逐步減退，判斷后期煤炭需求增速將明顯回落，而由于煤炭供應比較充足，判斷煤炭供需總體相對平衡，市場價格可能弱勢調整。