投資要點

2018年上半年凈利潤同比增長14.46%：上半年公司實現收入29.53億元，同比增長1.59%，實現歸屬股東凈利5.28億元，同比增長14.46%；毛利率為34.95%，同比提升0.34個百分點；凈利率為17.87%，同比提升2.01個百分點；EPS為0.32元。

產量、價格小幅下降，成本費用控制良好：上半年公司煤炭產量為322.49萬噸，同比下降2.04%，煤炭銷量357.41萬噸，同比增長2.44%，銷量增長主要來自外購煤；煤炭銷售價格為791.83元/噸，同比下降1.17%，噸煤成本522.61元，同比下降0.88%，噸煤毛利269.22元，同比下降1.71%。業績增長的主要來自銷量增長、管理費用控制和投資收益的增加。

2季度量減價升，盈利環比下降：2季度公司實現收入14.67億元，環比下降1.31%，實現歸屬股東凈利2.53億元，環比下降8.16%；毛利率為36.29%，環比提升2.6給百分點，凈利率為17.22%，環比下降1.3個百分。單季度EPS為0.15元。2季度業績環比下降的原因是費用的上升，2季度公司煤炭產量和銷量分別為154.77萬噸和172.36萬噸，環比分別下降7.72%和6.66%，煤炭銷售均價813.04元/噸，環比上升5.31%，噸煤毛利278.09元，環比上升6.57%；公司管理費用率環比提高2.2個百分點，導致凈利環比降幅大于收入降幅。

預計前3季度盈利同比加速增長，3季度盈利環比仍將回落：按照目前價格，前三季度貴州六盤水地區焦煤、動力煤分別較上年同期上升9.27%和5.07%，增速較上半年提升1-2個百分點，有望帶動公司前三季度業績加速增長；3季度環比來看，焦煤均價下降1.47%，動力煤環比上漲0.63%，整體來看公司3季度業績環比仍有下行壓力。

公司內生增長潛力巨大：公司在建、擬建項目3處，初期合計產能420萬噸，全部投產后產能增加46%。其中金佳礦佳竹箐采區90萬噸，計劃2019年初投產；發耳二礦設計產能420萬噸，一期90萬噸的減量置換方案已于2017年3月獲得貴州能源局批準，計劃2020年7月投產；馬依西一井240萬噸于2018年5月份獲得發改委國家能源局核準，預計年內開工。

區域市場短缺和省內資源整合的受益者：西南地區是受“去產能”影響最大的區域之一，2017年云川渝年凈調入煤炭量為4866萬噸，較2015年增加174%，調入依存度為36%，較2015年提升23個百分點；按照2018年上半年數據年化計算，預計該區域全年凈調入量同比增長8%；公司作為西南地區最大的煤炭企業，將受益于區域市場緊缺；從貴州省內供應格局看，小煤礦占比90%，省內整合空間較大；2018年7月貴州省政府批復公司股東組建盤江煤電集團，以整合全省煤炭資源，進一步提升貴州省煤炭資源的掌控力，待六枝工礦、水城集團債轉股完成后股權將劃歸盤江煤電集團，屆時盤江集團將完成省內4家國企合并，成為貴州省唯一省屬國有煤炭平臺，有望進一步整合省內資源，同時為公司的外延擴張拓展空間和可能。

投資建議：我們維持對公司2018年至2020年每股收益分別為0.58、0.60和0.61元的預測，對應凈資產收益率分別為14.8%、14.6%、14.5%，公司內生增長動力充足，同時作為區域市場龍頭有望分享區域市場增長和資源整合紅利，維持增持-A建議。

風險提示：經濟增長低于預期；環保監管對煤炭生產和銷售的影響；項目建設不達預期；在產礦井遭遇斷層等不可測因素導致產量不達預期。