事件

8月8日，露天煤業發布2018年半年報。其中，公司上半年實現營業收入為42.64億元，同比增2.5%；歸母凈利為11.77億元，同比增11.93%。

點評

■半年度業績持續改善，符合預期：其中，據公告，公司2018年上半年實現主營收入42.64億元，同比增7.05%；實現主營成本21.48億元，同比增0.85%；實現毛利21.16億元，同比增14.19%；實現毛利率49.63%，同比增加3.10個百分點；歸母凈利實現11.77億元，同比增11.93%。此外，公司報告期內管理費用實現1.19億元，同比增幅93.93%，主要原因一是根據《中共中央組織部、財政部、國務院國資委黨委、國家稅務總局關于國有企業黨組織工作經費問題的通知》（組通字[2017]38號）規定，從2018年開始提取黨建經費所致；二是托管相關資產影響公司職工薪酬等費用同比增加。公司業績符合我們的判斷，業績持續改善的原因為公司煤炭銷量與煤炭綜合售價同比增加以及售電量同比增加所致。

■二季度毛利潤同比增19.48%，歸母凈利潤同比增22.48%：據公告，公司二季度實現主營收入19.62億元，同比增8.15%，環比降14.80%；主營成本實現11.16億元，同比增0.90%，環比增8.03%；毛利實現8.46%，同比增19.48%，環比降33.37%；歸母凈利實現4.27億元，同比增22.48%，環比降43.08%。我們認為公司二季度業績環比下降與露天礦生產習慣有關，同比提升的原因為受益煤炭價格上漲。考慮公司在一季報披露二季度歸母凈利有望提高10%-25%，所以公司二季度業績符合預期。

■上半年煤炭業務量價齊升，降本增效：根據公告，公司上半年煤炭業務實現主營收入35.06億元，同比增6.42%，煤炭業務主營成本實現17.53億元，同比增0.50%，煤炭業務毛利實現17.53億元，同比增13.08%。我們認為煤炭業務利潤改善的原因主要為量價齊升，降本增效。其中，根據公告，公司上半年煤炭產量實現2503.22萬噸，同比增1.03%；煤炭銷量實現2510.92萬噸，同比增2.08%；噸煤收入實現139.61元/噸，同比增4.25%，噸煤成本實現69.81元/噸，同比降1.55%。

■上半年電力業務業績改善，主因產銷量增加和度電成本下降：根據公告，公司上半年電力業務實現主營收入6.74億元，同比增7.82%，電力業務主營成本實現3.69億元，同比降0.23%，電力業務毛利實現3.05億元，同比增19.52%。我們認為電力業務利潤改善的原因主要為產銷兩旺和度電成本下降。其中，根據公告，公司上半年電力產品產量實現291716.68萬千瓦時，同比增9.44%；電力產品銷量實現264329.45萬千瓦時，同比增9.19%；度電收入實現0.2550元/度，同比降1.25%，度電成本實現0.1397元/度，同比降8.63%。

■預計全年煤炭價格中樞有望不斷抬升，公司業績有望不斷改善：考慮2018年供給端不斷收縮，需求表現良好，價格中樞有望不斷抬升。公司作為蒙東褐煤龍頭，有望受益價格上漲，業績或將持續改善。

■投資建議：買入-A投資評級，6個月目標價13.00元。我們預計公司2018年-2020年業績持續改善，歸母凈利分別為20.47億元/21.95億元/21.64億元，對應EPS分別為1.25/1.34/1.32；維持買入-A 的投資評級，6個月目標價為13.00元，折合10X市盈率。

■風險提示：煤炭價格大幅下跌