過去，得克薩斯鐵路委員會和OPEC是世界石油市場的實際調節者，而如今，由于資本供應是美國石油產量增長的重要驅動力，因此，代表著世界金融市場并為美國石油行業提供資金的華爾街成為市場調節的主要力量。受當前低油價的影響，為了世界石油市場的再平衡，美國原油產量即將下調，然而由于當前美國石油生產的資本效率較高，美國石油產量下調后還將再度上調。

受國際油價下跌影響，美國石油開發投資正在大幅減少。IHS預計，2015年美國上游投資將減少40%，美國原油產量可能在今年下半年開始下降，從2015年二季度940萬桶/天的峰值降至年底的920萬桶/天。至少在一段時間內，作為世界石油供應增長主要來源的美國原油產量增長動力將放緩。

美國原油產量增長停滯將為國際油價反彈打下基礎。石油在用鉆機數持續大幅下降是美國產量增長終將停滯的最顯著指標。自2014年10月達到1609臺的高點之后，美國石油在用鉆機數已降至6月26日當周的628臺，降幅已達到61%。

決定未來美國原油產量情況的另一個重要因素是已鉆完但未完井數量（DUCs）的情況。預計美國三個主要頁巖油區塊（鷹堡、巴肯、二疊紀盆地）共有3000多口DUCs，相當于2014年美國Lower48地區鉆井總數的8%。完井費用約占一口井投產所需總費用的60%，指的是鉆井完成之后、進行油氣生產之前所需做的準備，對美國陸上油井而言通常包括水力壓裂措施。大量DUCs的存在使得石油公司的靈活性更高，油價回升后能更快提高產量。因此，大量DUCs的存在及其完井時機的不確定性也增加了2015年后期和2016年美國原油產量情況的不確定性。如果油田服務費用下降或石油產量下降導致油價反彈，擁有大量DUCs的公司可以對這些井進行完井并很快投入生產，從而影響美國原油產量前景。

盡管美國頁巖油開發總投資出現下降，但2015年美國陸上石油開發的資本效率將有所提高，預計新井的平均產能也將提升。IHS預計，2015年美國石油開發的資本效率相比2014年將提高30%，這也是未來美國石油產量下降趨勢受限的一個重要因素。

美國作為世界石油市場“調節者”的前提條件是：低油價時其原油產量將下降，而一旦價格反彈，其供應系統有能力在相對較短的時間內恢復產量。2011年至2014年美國原油產量的大幅增長印證了美國供應系統對油價上漲的快速反應能力。不過，低油價導致2015年美國鉆完井數量較低、石油行業勞動力縮水、支出減少也使得新區塊的投資和研發能力受到影響，并成為美國原油供應增長中的不利因素。

作為市場“調節者”，美國現在的情況與OPEC不同，與過去得克薩斯鐵路委員會主導市場的時期也不同，新“調節者”不是官方機構，而是代表金融市場為美國石油行業及其供應鏈提供資金的華爾街。不過，這個新“調節者”是一系列獨立私營部門各自決策的總和，與政府機關等機構大不相同。美國石油行業的核心是一系列獨立的勘探開發公司及為石油行業提供人力、技術、基礎設施服務的石油公司。勘探開發公司的種類很多，包括日產量只有幾千桶的小公司，也包括日產量數十萬桶的大公司，這些公司共同造就了近年來美國石油產量創紀錄的增長。石油公司主要通過賣股票、舉債、資產出售等手段創造現金流進而籌集資金，而華爾街在其中起著關鍵作用。

油價是決定上游支出的重要因素，金融市場對油價水平的反應對美國石油市場調節者的角色起著重要影響。不過，華爾街的決策往往還要考慮其他因素，因為石油只是其投資的某一個領域，石油領域相對其他投資機會的優劣也是華爾街要考慮的因素。美國石油行業的上游投資相當分散，未來的上游費用以及油價水平是決定2015年至2016年美國石油行業能獲得多少外部資金的重要因素。然而，當前市場對油價走勢的判斷仍有很大分歧，投資者的決策也不會很快達成一致。基于世界石油市場供應過剩的程度以及對石油市場和金融市場行為的預期，IHS認為，當美國原油產量增長停滯且月度原油產量開始下降之時，世界石油市場供需基本面將開始重新平衡，但這需要一個過程。而隨著國際油價回升且上游費用較低，預計美國原油產量將于2016年下半年回升。

（作者：霍麗君，為中國石油經濟技術研究院石油市場所經濟師）