近日，據港交所官網，陽光電源股份有限公司(以下簡稱“陽光電源”)向港交所提交上市申請，獨家保薦人為中金公司。

作為國內新能源電源行業首家上市公司，今年上半年，儲能業務替代發家的光伏逆變器成為陽光電源的新引擎，盡管業績保持增長，但公司卻陷入了現金流困局。面對不斷高漲的應收賬款和短期債務壓力，創始人曹仁賢正試圖通過分拆子公司上市、全球化布局等資本運作尋求破局。

儲能系統成核心收入來源，海外擴張致現金流吃緊

據招股書，陽光電源成立于1997年，公司專注于太陽能、風能、儲能、氫能、電動汽車及充電等新能源電源設備的研發、生產、銷售和服務。公司核心業務分為電力電子轉換設備、儲能系統、新能源投資開發和創新業務，其中，電力電子轉換設備的光伏逆變器為核心產品。

弗若斯特沙利文數據顯示，陽光電源的光伏逆變器出貨量已連續十年穩坐全球第一的寶座，以2024年出貨量計，其光伏逆變器在全球的市占率約為25.2%，排名第一。此外，近年來公司大力發展儲能系統，2024年其全球市占率為11.9%，儲能系統及PCS可融資金額位列全球第一，截至2025年6月30日，陽光電源儲能系統累計出貨量達70GWh，。

2022至2024年(以下簡稱“報告期”)，陽光電源錄得營收分別為401.09億元、721.59億元、777.04億元，錄得凈利潤分別為36.96億元、96.09億元、112.64億元;毛利率分別為20.4%、25.5%、29%。

2025年上半年，實現營業收入434.37億元，同比增長40.3%;凈利潤78.30億元，同比增長55.14%;毛利率為32.9%。

值得注意的是，今年上半年，陽光電源的業務結構發生改變，儲能系統成為最主要的收入來源。上半年，其儲能系統實現營收178.03億元，收入占比41%，毛利率為39.9%;光伏逆變器業務的收入為153.27億元，收入占比35.3%，毛利率為35.7%。

業績蒸蒸日上的光儲龍頭為何仍要赴港募資?記者注意到，陽光電源業績增長的同時，負債水平也在不斷暴漲。

截至2025年6月30日，陽光電源持有貨幣資金共計179.11億元，但存在210.3億元的應付賬款及156.8億元的應付票據。此外，公司還存在128.5億元的短期銀行借款及一年內到期的非流動負債89.6億元，短期債務規模合計達218.1億元，短債壓力顯著。

負債主要來源于海外擴張。近年來，公司實行全球化擴張戰略，海外生產基地建設及研發投入均不斷增加。截至2025年6月30日，陽光電源在海外布局了50GW光伏逆變器產能，并在海外設立超過20家分支機構和60多家代表處，海外員工人數超過2000人。報告期內，公司的研發投入分別為16.9億元、24.5億元、31.6億元和20.4億元。

在真金白銀的投入下，今年上半年，陽光電源的海外營收也首次超過了中國大陸的營收，海外收入達254億元，占整體收入的58.4%。

不過，近年來，陽光電源應收賬款激增，導致公司現金流較為緊張，因此，公司仍須依賴融資和擴充融資渠道來緩解流動性壓力。

招股書顯示，截至2025年6月30日，陽光電源應收賬款及應收票據總額達294.23億元，較2022年末的152.97億元近乎翻倍;同期壞賬準備從13.71億元增至31.12億元，壞賬準備同比增長127%。應收暴增導致公司現金流吃緊，2025年上半年，公司經營活動現金流凈額僅34.34億元，籌資活動現金流凈額為-42.18億元，主要因償還到期債務所致。

陽光電源表示，此次赴港IPO的募資金額擬用于研發用途，包括新一代光伏與儲能產品的研發投入，以及建設及升級研發中心;在海外建造生產基地;加速數智化建設，賦能業務發展;以及用作營運資金及其他一般公司用途。

分拆子公司上市未果，曹仁賢資本動作不斷謀求轉型

2011年，陽光電源登陸A股市場，成為國內新能源電源行業首家上市公司。同花順APP顯示，截至2025年10月10日，陽光電源收盤價為146.52元/股，總市值為3038億元，被業界譽為“光伏茅”。

這家“光伏市值第一股”背后的掌舵人是光伏大佬曹仁賢，目前，曹仁賢夫婦的持股比例約為30.63%，以此計算，其所持公司市值超920億元。

1997年，29歲的曹仁賢辭去合肥工業大學的教師一職創立了陽光電源，2003年，他成功研發出中國首臺具有自主知識產權的光伏逆變器，并在上海實現并網發電，一舉打破國際廠商的壟斷。逆變器是一個將直流電轉變為交流電的電子器件。近年來，在碳中和的政策下，光伏行業長期的景氣度也讓逆變器沾了光。可以說，曹仁賢的發家起源是光伏逆變器。

不過，從進入門檻來看，逆變器行業的技術壁壘并不算高。逆變器的核心零部件為起電流轉換作用的IGBT，隸屬于半導體行業，因此，逆變器企業主要依賴對外采購。2022年，全球光伏裝機激增，受IGBT價格大漲的影響，各家逆變器企業均提高了備貨量以應對原材料成本的上升。

然而，如今面對行業產能過剩，存貨問題成為逆變器企業繞不開的難題，作為逆變器老大哥，陽光電源也同樣存在較高的存貨減值風險。

截至2025年6月30日，陽光電源存貨達297.06億元，較2022年末的190.6億元增長55.9%，主要包括價值45.47億元的原材料、11.57億元的半成品及在制品、117.46億元的合同履約成本以及145.85億元的庫存商品。存貨周轉天數則從2022年的168.2天波動升至2025年上半年的181.3天。

作為發家業務，陽光電源的光伏逆變器增長已趨緩，今年上半年收入增幅為17%，毛利率維持在35.74%，同比有所下滑。

為此，逆變器企業紛紛布局業務體量更龐大的儲能系統，陽光電源也開始優化產業結構。

2023年12月，陽光電源宣布擬分拆旗下新能源開發投資平臺陽光新能源上市，并開啟了上市輔導。彼時，陽光新能源的估值已達190億元，其主營業務為電站開發。

不過，陽光新能源的經營業績并不突出。據此前公告，2024年上半年，陽光新能源實現營收為98.7億元，凈利潤為6.4億元。截至2024年6月末，陽光新能源總資產為336.04億元，凈資產為93.76億元，負債為242.28億元，資產負債率為72.10%。

分拆上市遲遲未有新動靜，去年12月，曹仁賢以24元/股溢價100%的代價入主AI視覺識別的智能化裝備和服務公司泰禾智能(603656.SH)，由陽光新能源控股。市場猜測曹仁賢此舉或是試圖將陽光新能源注入泰禾智能，以實現“曲線上市”。

盡管陽光電源曾回應稱，陽光新能源的上市計劃還在正常推進。但今年6月，泰禾智能發布公告稱，擬以現金方式，收購陽光新能源所持有的安徽陽光優儲新能源有限公司100%股權，交易金額4580萬元，開啟向新能源業務跨界布局。