事件:

2025H1 公司實現收入54.2 億元，同比+15.3%，歸母凈利潤5.2 億元，同比+26.4%。2025Q2 收入24.9 億元，同比+8.8%，歸母凈利潤2.7 億元，同比+19.1%。

投資要點:

2025H1 公司收入同比+15.3%，歸母凈利潤同比+26.4%，主要是因為公司持續滾動開發分布式光伏項目，不斷拓展能源交易服務業務，能源服務收入同比+379%至10.8 億元;電力銷售收入穩健增長，同比+3.1%至27.9 億元，主要是因為公司下屬風電、熱電聯產等存量電廠本期業績同比也有所提升。

2025H1 公司凈利率11.2%，同比+0.9pct，主要是因為毛利率同比+1.6pct 至26.9%，主要是毛利率更高的能源服務業務收入增速更快，收入占比提升導致。具體來看，2025H1 電力銷售/熱力銷售/能源服務毛利率28.4%/17.0%/31.2%，同比+0.9/+3.3/-17.5pct。

2024 年公司攜手螞蟻數科，依托區塊鏈技術，成功完成國內首單基于光伏實體資產的RWA 發行，這對增強光伏資產流動性具有深遠意義。2025 年6 月，公司攜手螞蟻數科成立合資企業“螞蟻鑫能”，通過融合螞蟻數科的尖端數字技術與公司深耕能源產業的場景積淀，聚焦電站智能運維、電力交易策略優化及虛擬電廠協同控制三大核心場景的AI 技術落地，并進一步探索能源資產通證化創新方案的規模化應用。此舉不僅是公司擁抱AI 浪潮的戰略抉擇，更是對未來能源形態的一次主動重塑，標志著公司實現從“業務驅動”到“價值驅動”的戰略升級。

盈利預測和投資評級： 我們預計2025-2027 年公司營業收入101.3/106.8/111.7 億元，歸母凈利潤8.5/9.7/10.8 億元，對應PE24/21/19 倍。展望后續，螞蟻鑫能業務發展有望成為公司核心增長引擎，能源服務業務有望拉動公司成長。首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：電價下降;減值風險;用電需求不及預期;與螞蟻合作進度不及預期;RWA 產業發展不及預期;政策變動風險。