業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)

2025年8月28日，大秦鐵路發(fā)布2025年半年度報(bào)告。1H2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 372.9 億元，同比增長(zhǎng) 1.9%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)41.1 億元，同比下降 29.8%。其中，202025公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 194.8億元，同比增長(zhǎng) 6.3%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 15.4 億元，同比下降 45.2%。

經(jīng)營(yíng)分析

煤炭發(fā)送量下降，公司歸母凈利潤(rùn)同比下滑。1H2025 年公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng) 1.9%，主要由于客運(yùn)量增長(zhǎng)和提供服務(wù)收入增加;公司歸母凈利潤(rùn)同比下降 29.8%，主要系公司發(fā)送量同比下降。公司煤炭發(fā)送量 2.6 億噸(-10.3%);核心路線(xiàn)大秦線(xiàn)發(fā)運(yùn)量 1.89億噸(-2.2%)。公司煤炭發(fā)送量下滑的原因包括：1)煤炭需求偏弱。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、結(jié)構(gòu)調(diào)整，疊加風(fēng)光核等新能源沖擊影響，火電同比負(fù)增長(zhǎng)，1H2025 火電發(fā)電量同比下降 2.4%;2)集疏制約運(yùn)輸。煤炭進(jìn)口同比雖有下降，但整體偏高，煤炭高產(chǎn)弱銷(xiāo)、庫(kù)存高企，抑制鐵路煤炭運(yùn)輸。

毛利率同比下降，費(fèi)用率同比下降。1H2025 年公司實(shí)現(xiàn)毛利率14.0%，同比下降 6.93pct，主要由于公司拓展非煤大宗市場(chǎng)，公司非煤貨物發(fā)送量增加 1921 萬(wàn)噸，貨運(yùn)服務(wù)費(fèi)增加。費(fèi)用率方面，1H2025 年公司期間費(fèi)用率為 0.49%，同比下降 0.63pct，其中，銷(xiāo)售費(fèi)用率為 0.06%，同比下降 0.14pct;管理費(fèi)用率為 0.96，同比增長(zhǎng)0.25pct，主要由于本期計(jì)提費(fèi)用增加;財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.53%，同比下降 0.74pct，主要由于公司可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股及贖回，利息費(fèi)用降低。公司投資收益為 14.3 億元，同比增長(zhǎng) 0.1%，綜合以上因素，1H2025 公司歸母凈利率為 11.04%，同比下降 4.98pct。

7月大秦線(xiàn)貨量同比增長(zhǎng)，看好全年貨量實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。2025年1-7月，大秦線(xiàn)完成貨物運(yùn)輸 22052萬(wàn)噸，同比減少1.2%;其中7月運(yùn)輸量 3179 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 5.4%。我們看好下半年貨量同比轉(zhuǎn)正。

由于山西省煤炭企業(yè)多為國(guó)企，存在生產(chǎn)任務(wù)指標(biāo)。上半年煤炭行情承壓下供需較弱，目前看反內(nèi)卷政策下煤炭?jī)r(jià)格提升，煤炭企業(yè)或選擇增產(chǎn)保障全年利潤(rùn)，大秦線(xiàn)貨量有望實(shí)現(xiàn)全年正增長(zhǎng)。

盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)

考慮到運(yùn)力不可儲(chǔ)存性，下調(diào)2025-2027年歸母凈利預(yù)測(cè)至91.1億元、98.3 億元、103.7 億元(原 110.8 億元、114.7 億元、120.5億元)。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

煤源地政策風(fēng)險(xiǎn)、核心路產(chǎn)被分流風(fēng)險(xiǎn)、進(jìn)口煤沖擊風(fēng)險(xiǎn)、煤炭需求不及預(yù)期、鐵路運(yùn)量增長(zhǎng)不及預(yù)期。