事件：公司發布2024 年度業績報告。2024 年，公司實現營業收入1391.24 億，同比-7.29%;歸母凈利潤144.25 億元，同比-28.39%;扣非歸母凈利潤138.91 億元，同比-25.28%。分季度看，2024Q4，公司實現營業收入324.92 億元，同比+128.2%，環比-5.33%;歸母凈利潤30.2 億元，同比-33.25%，環比-21.29%;扣非歸母凈利潤28.4 億元，同比-34.59%，環比-24.31%。

煤炭業務：自產煤銷量同環比增長，成本管控優異。1)產銷方面：2024 年，公司商品煤產量/銷量為14249/13631 萬噸，同比+7.86%/+7.31%，其中自產煤銷量12906 萬噸，同比+6.68%。分季度看，Q4 商品煤產量/銷量為3668/3372 萬噸，同比+5.38%/+21.05%，環比-0.14%/-2.87%，其中自產煤銷量3354 萬噸，同比+0.52%，環比+3.32%。2)價格&成本方面，2024 年公司商品煤綜合售價672.19元/噸，同比-16.31%，其中自產煤噸煤收入656.16 元/噸，同比-16.4%。公司商品煤綜合成本365.27 元/噸，同比-5.9%;自產煤綜合成本337.57 元/噸，同比-3.4%。

分季度看，公司Q4 商品煤綜合售價637.79 元/噸，同比-4.56%，環比-2.76%;其中自產煤售價636.86 元/噸，同比-1.95%，環比-2.58%。Q4 自產煤成本323.57元/噸，同比-7.57%，環比+4.81%。2025 年公司計劃生產商品煤1.55-1.6 億噸，噸煤銷售成本力爭同比下降3%。

化工業務：Q4 產銷環比提升對沖價格影響。1)產銷方面：2024 年，公司實現化工產量/銷量870.2/780.1 萬噸，同比+1.34%/-0.78%。分季度看，公司Q4 化工產量/銷量234.7/210.4 萬噸，同比+12.24%/+6.96%，環比+7.96%/+7.9%。2)價格&成本方面，2024 年化工綜合售價3233.3 元/噸，同比-3.7%;單位銷售成本2535.06，同比-5.68%。分季度看，Q4 化工產品綜合售價3096.48 元/噸，同比-9.02%，環比-2.53%;單位銷售成本2338.88 元/噸，同比-12.65%，環比-2.88%。

主業成長優異，分紅凸顯價值。煤炭方面，2024 年萬福煤礦正式投產，增加產能180 萬噸;五彩灣四號露天礦一期1000 萬噸加速推進，五彩二期2300 萬噸/年產能規模獲批。2025 年規劃開工建設霍林河一號煤礦，三年內陸續開工建設劉三圪旦煤礦、嘎魯圖煤礦。三礦建成后將新增產能2500 萬噸?；し矫?，新疆山能化工有限公司準東80 萬噸烯烴項目24 年已正式獲批，目前處于建設階段。根據公司21 年發布的《發展戰略綱要》，力爭5-10 年內煤炭產量要達3 億噸，化工產量2000 萬噸以上，煤化主業成長可期。分紅方面，公司提出將 2023-2025 年度利潤分配政策確定為年度扣除法定儲備后凈利潤的約 60%。公司24 年擬每股配發現金股利0.54 元/股(含稅)，疊加中期分紅0.23 元/股(含稅)，全年累計分紅0.77元/股(含稅)，合計現金分紅77.3 億，占本年度按中國會計準則實現的歸屬于母公司股東的凈利潤的比例為53.59%;占本年度按國際財務報告準則實現的歸屬于母公司股東的凈收益扣除法定儲備后的比例為 60.03%，對應當前股息(合并中期分紅)5.7%，高分紅凸顯價值。

盈利預測：受到煤炭價格下跌影響，我們預計公司2025-2027 年合計收入分別為1258/1288/1305 億元，歸母凈利潤分別為95/115/128 億元，PE 分別為14.39/11.87 /10.71 倍，維持“買入”評級。

風險提示： 項目進展不及預期;煤炭價格超預期下行;國內經濟復蘇力度不及預期