投資要點

領航華南城燃，版圖持續擴張，穩定高分紅彰顯長期價值。

公司是華南地區佛山市城燃龍頭企業，受益于當地工業煤改氣進程持續推進，近年來燃氣業務規模顯著增長;此外公司搭乘佛山市外產業轉移“順風車”，在佛山市外陸續獲取多地區管道燃氣特許經營權，業務版圖持續擴張。與此同時，公司緊抓新能源、科技研發與裝備制造等業務的發展，積極加快能源轉型步伐。2023年，公司通過限制性股權激勵配備業績考核，并提出未來三年高增長目標，彰顯了企業長期穩健發展的信心，在此背景下，我們預計公司現金分紅比例有望在當前高水平的基礎上穩中有升。

燃氣區域需求整體向好，順價機制優化毛差修復。

1)燃氣銷量方面， 2023 年我國天然氣表觀消費量經歷大幅下降后觸底回升，需求復蘇態勢明顯。《佛山市城鎮燃氣發展規劃(2020-2035)》已印發，明確佛山市2035 年天然氣消費目標約115-119 億立方米/年;以2020 年佛山市天然氣消費量23.2 億立方米/年為基礎，2020-2035 年間佛山市天然氣消費量增長CAGR 需達到11%以上。公司作為佛山城燃龍頭，區位優勢顯著。

2)燃氣價格方面，2023 年以來國際LNG 整體呈現供需寬松態勢，價格大幅回落，帶動國內氣源成本下降;與此同時2023 年2 月國家發改委發布《關于天然氣上下游價格聯動機制有關情況的函》，此后多省市陸續出臺政策優化天然氣順價機制，帶動天然氣商品屬性凸顯，公司燃氣業務毛差有望進一步修復。

邁向氫能新質生產力，加氫站與裝備雙輪驅動。

綜合能源業務方面，公司立足佛山這一“中國氫能產業之都”，多方位積極布局氫能產業鏈。近年來公司在佛山先后建成并投運三座加氫站，其中南莊站和明城站均為制加氫一體的多能源供應站，且在明城站還應用了首個國內自主研發、性能國際領先的撬裝式制氫裝備，為我國燃料電池汽車示范城市群建設提供了本地化氫源解決方案。此外公司還依托佛燃天高以專注于突破隔膜壓縮機核心技術，大幅提升氫能裝備的綜合供應能力。

盈利預測與估值：

預計公司2024-2026 年實現營收分別為318/393/480 億元， 分別同比+25%/+24%/+22% ; 歸母凈利潤分別為9.72/11.15/12.54 億元， 分別同比+15%/+15%/+12%，對應PE 分別為15/13/12 倍。股息率方面，考慮到公司近年來分紅比例持續在70%左右，假設公司2024-2026 年分紅比例均為70%，則對應2024 年11 月11 日收盤價，股息率分別為4.64%、5.23%、5.88%。首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示

下游天然氣需求不及預期;氣源價格大幅上漲;順價機制政策推進不及預期。