事件：2026年3 月 22 日晚，中國石化發(fā)布 2025 年年度報(bào)告。2025 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入27,835.83 億元，同比下降9.46%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤318.09 億元，同比下降36.78%;實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤295.29 億元，同比下降38.55%;實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.26 元，同比下降36.87%。

其中，第四季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6,701.42 億元，同比下降5.35%，環(huán)比下降4.86%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤18.25 億元，同比下降69.91%，環(huán)比下降78.53%;實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤-10.23 億元，同比下降125.01%，環(huán)比下降110.96%;實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.02 元，同比下降69.80%，環(huán)比下降71.43%。

點(diǎn)評：

油價(jià)下跌導(dǎo)致石化產(chǎn)品庫存減利，公司全年業(yè)績承壓。油價(jià)端，2025年國際油價(jià)在產(chǎn)油國增產(chǎn)、美國對等關(guān)稅政策導(dǎo)致需求拖累等多因素影響下震蕩下跌。2025 年布倫特平均油價(jià)為68 美元/桶，同比下跌15%，油價(jià)和產(chǎn)品價(jià)格有所下跌，上游業(yè)務(wù)盈利壓縮，下游石化產(chǎn)品庫存減利，疊加成品油板塊需求偏弱，公司全年業(yè)績承壓。分板塊盈利看，2025 年公司勘探開發(fā)、煉油、營銷、化工板塊分別實(shí)現(xiàn)經(jīng)營收益455、94、100、-146 億元，同比-109、+27、-87、-46 億元，煉油板塊略有改善，其它板塊業(yè)績均同比走弱。

勘探開發(fā)業(yè)務(wù)提質(zhì)增效，油氣產(chǎn)量當(dāng)量創(chuàng)歷史新高。2025 年，公司加大頁巖油、超深層油氣等資源勘探力度，勘探費(fèi)用114 億元，同比增長 21.1%，公司在渤海灣盆地頁巖油、四川盆地新區(qū)、海域天然氣等勘探取得重大突破，上游增儲增產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)。全年油氣產(chǎn)量525.28 百萬桶油當(dāng)量，同比增長 1.9%，其中，境內(nèi)原油產(chǎn)量 255.75 百萬桶;天然氣產(chǎn)量 14,566 億立方英尺，同比增長 4.0%，油氣當(dāng)量產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高。

煉化業(yè)務(wù)優(yōu)化調(diào)整，強(qiáng)化成本控制。煉油板塊，2025 年整體油品需求仍繼續(xù)走弱，公司積極應(yīng)對國際油價(jià)震蕩下行和汽柴油需求下降帶來的挑戰(zhàn)，做大有效益的加工量，保持較高負(fù)荷率，繼續(xù)增產(chǎn)航煤和化工輕油，2025 年公司全年加工原油 2.50 億噸，生產(chǎn)化工輕油 4422 萬噸，同比增長 8.4%，生產(chǎn)成品油 1.49 億噸，其中，航煤產(chǎn)量同比增長 7.3%。銷售板塊，受國內(nèi)成品油需求疲軟影響，公司成品油銷售量同比繼續(xù)下跌，全年成品油總經(jīng)銷量2.29 億噸，同比下降4.3%。化工板塊，2025 年國內(nèi)石化化工行業(yè)景氣度仍顯低迷，公司緊貼市場調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、優(yōu)化裝置運(yùn)行，努力提升有效益的生產(chǎn)負(fù)荷，并加大對外出口，公司全年乙烯產(chǎn)量 1,528 萬噸，同比增長13.5%，全年化工產(chǎn)品銷量為 8,712 萬噸，同比增長 3.6%，其中出口量同比增長29.8%。

股東回報(bào)力度強(qiáng)化，彰顯長期投資價(jià)值。2025 年公司預(yù)期現(xiàn)金分紅0.2 元/股，現(xiàn)金分紅總金額達(dá)到257.6 億元，按照中國企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則，　　加上年內(nèi)回購金額合并計(jì)算后利潤分派率為81%，回顧2023-2025年，公司利潤分派率均保持在70%以上，保持較高股東回報(bào)力度，其長期投資價(jià)值有望彰顯。

盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計(jì)公司2026-2028 年歸母凈利潤分別為408.72、450.76 和508.60 億元，歸母凈利潤增速分別為28.5%、10.3%和12.8%，EPS(攤薄)分別為0.34、0.37 和0.42 元/股，對應(yīng)2026 年3 月23 日的收盤價(jià)，對應(yīng)2026-2028 年P(guān)E 分別為17.87、16.20 和14.36 倍。我們看好公司在行業(yè)存量競爭背景下的長期發(fā)展優(yōu)勢和未來煉化行業(yè)景氣上行帶來的業(yè)績彈性，疊加公司高股東回報(bào)的長期價(jià)值，我們維持公司“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)因素：原油價(jià)格大幅波動風(fēng)險(xiǎn);公司新建產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);下游需求修復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);新能源汽車銷售替代風(fēng)險(xiǎn)。