事件：

公司發布2025 年報，2025 年，公司實現營業總收入272 億元，同比-9.3%，實現歸母凈利潤20.84 億元，同比-3.6%。2025Q4 單季，公司實現營業總收入95億元，同比-0.3%，環比+49.8%，實現歸母凈利潤4.80 億元，同比+15.0%，環比-5.3%。

點評：

25 年收入利潤受工作量下降影響，毛利率明顯提升2025 年國際油價震蕩下行，布油均價為68.19 美元/桶，同比-14.6%。2025 年全球海洋油氣勘探開發投資達2175.5 億美元，占全球油氣總投資的35.7%，連續5 年實現增長，年均復合增速11%。持續的資本投入為全球海工市場景氣奠定基礎。公司高質量發展態勢持續鞏固，安全形勢平穩，質量管控到位，25 年收入受工作量影響，同比下降9.3%，但毛利率為13.85%，同比增長1.57pct，體現公司經營質量的提升。公司資本結構維持穩定，25 年末歸母凈資產266 億元，同比增長1.2%，資產負債率41.8%，同比上升0.46pct。

市場開拓取得新突破，新簽合同總額、海外新簽合同額創歷史新高工作量方面，25 年公司完成鋼材加工量33.6 萬噸，同比-26%，投入船天2.42萬天，同比-16%;陸地建造完成導管架26 座、組塊16 座，海上安裝完成導管架30 座、組塊21 座，鋪設海底管線385 公里。合同額方面，公司2025 年新簽合同金額488 億元，同比+62%，其中國內新簽合同額180 億元，同比-6%，境外新簽合同額308 億元，同比+180%，新簽合同總額、海外新簽合同額創歷史新高。公司海外市場開發工作穩步推進，為持續推動公司國際化業務高質量發展提供了有力保障。

在境內，公司新承攬業務以傳統油氣工程為核心，重點布局惠州25-4 油田綜合調整、流花28-2/27-1 氣田開發、渤中26-6 二期油田開發、渤中29-4 油田29-1 區塊I 期開發、渤中19-6 氣田Ⅱ期開發、曹妃甸11-3/5 油田綜合調整、惠西區域電力組網基礎設施等項目，通過優化場地資源布局、加強船舶資源建設，為客戶提供一體化、高效化專業服務。在海外，公司新承攬的卡塔爾BH 項目兩個標段、BundledPhases 4 EPCI 總包項目，刷新中國企業在中東和東南亞區域海洋油氣開發總包項目合同金額紀錄;殼牌尼日利亞HI 項目、道達爾ALK 海管更換項目等順利落地，標志著海外海洋油氣工程建設能力實現新的突破，將進一步推動公司深度參與全球油氣合作。

全年派息率達41.57%，持續增厚分紅以回報股東公司擬向全體股東每10 股派發現金紅利1.96 元(含稅，下同)，分紅總額為8.67 億元，占2025 年度歸母凈利潤的41.57%。2023-2025 年，公司分紅率分別為40.11%、41.12%、41.57%，分紅率連續三年高于40%且逐年提升，體現了公司分紅的可持續性與回報股東的誠意。公司將維持高分紅政策，彰顯投資者回報價值，以及對公司未來發展前景的信心。

行業景氣度高企疊加國內“增儲上產”政策持續，公司有望持續受益國際市場方面，全球海洋油氣勘探開發投資已連續5 年保持增長，預計2026年同比增長3%以上，占全球總投資比例將升至36%左右，且投資重心向深水、超深水及LNG 領域不斷傾斜，海洋能源裝備制造和技術服務市場潛力巨大。國內市場方面，中國海洋油氣增儲上產主力地位持續穩固，五年累計增產超1500萬噸，占全國同期總增量的70%左右。中國海域在2025 年取得的5 個新發現及對22 個含油氣構造的成功評價，進一步夯實了未來增儲上產的資源基礎。隨著海洋石油工程行業景氣度持續高企，公司有望實現收入與盈利的回升。

盈利預測、估值與評級

受工作量變動影響，公司25 年業績小幅下滑，我們下調公司26-27 年盈利預測，新增28 年預測，預計公司26-28 年歸母凈利潤分別為24.36 (下調14%)/27.33(下調9%)/30.20 億元，對應EPS 分別為0.55/0.62/0.68 元/股，公司盈利能力持續改善，未來海洋石油工程行業景氣度有望維持高位，我們看好公司長遠發展，維持對公司的“增持”評級。

風險提示：國際油價波動風險，中國海油資本開支不及預期，海外市場風險。