事件描述

公司發布2024 年三季報：公司三季度實現營業收入316.30 億元，同比增長1.13%;實現歸母凈利潤19.33 億元，同比增長0.87%。

事件評論

需求向好量價齊升，單季經營穩步向好。2024 年前三季度公司累計完成上網電量1,577.21億千瓦時，較上年同期下降約2.52%，降幅較上半年電量降幅收窄3.46 個百分點，前三季度電量出現同比回落主因系水電大發影響煤電上網電量。但單季度來看，公司三季度完成上網電量630.06 億千瓦時，同比增長3.18%，電量同比轉正，主因系需求向好疊加水電出力在三季度有所轉弱。分電源來源，三季度公司煤電完成上網電量534.11 億千瓦時，同比增長3.71%;氣電完成上網電量63.66 億千瓦時，同比增幅更是高達16.52%;水電則受來水轉弱影響，完成上網電量32.29 億千瓦時，同比減少21.38%。電價方面，公司前三季度平均上網電價為510.46 元/兆瓦時，較上年同期下降約1.46%。按上半年上網電量及電價測算，則公司三季度平均上網電價為511.26 元/兆瓦時，同比增長1.62%，公司三季度電價實現同比增長主因或系一方面三季度旺季市場化電價支撐較強，另一方面，三季度高價的氣電電量占比顯著增加，而同時低價的水電電量占比減少帶來的結構變化影響。整體來看，在量價齊升的拉動下，公司三季度實現營業收入316.30 億元，同比增長1.13%，營收增速較小主因或系煤炭貿易業務規模有所減少。

主業成本及投資收益維持平穩，單季業績表現平穩。三季度秦皇島港Q5500 動力末煤平倉價均值相較去年同期下降約18.10 元/噸，考慮到公司長協煤的平滑，公司燃料成本變化相對有限。因此三季度公司營業成本為285.03 億元，同比增長1.02%;實現毛利潤31.27 億元，同比增長2.17%。投資收益方面，三季度公司投資收益為8.54 億元，同比增長0.3%。公司同時持續優化資產結構，三季度財務費用為8.06 億元，同比減少13.36%。

此外，或由于盈利結構變化影響，三季度公司所得稅支出同比大幅增長93.25%，在一定程度上限制了業績表現。因此整體來看，公司三季度實現歸母凈利潤19.33 億元，同比增長0.87%。

集團優質資產注入，公司規模擴張再迎新征程。公司披露定增公告注入氣電1,597.28 萬千瓦，占現有裝機規模的27.16%，收購對價71.67 億元，收購PB 為1.32 倍，具備收購性價比。而此次注入的常規能源發電資產僅占華電集團控制的非上市常規能源發電資產合計裝機規模約6235.04 萬千瓦的25.62%，而根據集團避免同業競爭協議承諾，隨著市場經營環境的好轉，后續集團體內的優質水電及火電資產均有望陸續注入上市公司體內，公司遠期成長空間依然廣闊。

投資建議與估值：暫不考慮資產收購的影響，根據最新經營數據，我們調整公司盈利預測，我們預計2024-2026 年EPS 分別為0.60 元、0.71 元和0.80 元，對應PE 分別為9.54倍、8.03 倍和7.20 倍。維持“買入”評級。

風險提示

1、電力供需存在惡化風險;

2、煤炭價格出現非季節性風險。