核心觀點：五月份動力煤市場短期失衡是由于全國極端高溫天氣、限產結束后高耗能產業集中開工、今年汛期較晚水電出力不足導致的火電需求旺盛，供給端受到進口煤限制、環保安監導致的供給收縮，疊加5月份處于迎峰度夏采購旺季，煤價預期升高，電廠 “恐慌性”搶購進一步推升煤價。此外，產地頻頻出事，市場中出現大量真真假假的“新聞”、“消息”提高人們心理預期，推高煤價。上述幾種極端因素共同推動煤價大幅上漲。

后期來看，5月份宏觀經濟已現頹勢，去年夏季溫度已經是歷史高值，今年溫度超過去年概率不大；水電開始出力；需求大概率回落。環保安監短期影響產量，但難以長期持續；鐵路、進口煤政策向電廠傾斜，政策逐漸發力；供給得到保障。港口、電廠庫存大幅上漲，電廠供煤能力很強，庫存已經處于歷史高位，電廠已經為迎峰度夏完成儲煤。

用五月份電量增幅10%來判斷8月份市場行情是刻舟求劍的思維。最新市場信息顯示，港口價格已下降接近30元/噸，煤價已到拐點，后期煤價下降將由港口傳導至坑口，煤價已經走上漫漫 “陰跌”路。

極端因素疊加致五月份短期供需失衡

國家統計局數據顯示，2018年5月份全國發電量同比增長9.8%。其中，火力發電量同比增長10.3%，氣溫創同期歷史新高，四大高載能行業用電同比增長，火電發電量增速為2017年8月以來最高。五月份短期供需失衡是以下這幾種極端因素的疊加導致的。

一是今年雨季偏晚，全國出現大范圍高溫天氣，民用制冷需求旺盛。中國天氣網顯示：5月份，全國平均氣溫較常年同期偏高0.8℃，廣東、湖南、江西、浙江等地平均氣溫為1961年以來同期最高，多地出現極端高溫天氣。全國有10站發生極端高溫事件，主要出現在江西、山西、云南、四川等省，其中山西忻州市忻府區（43.9℃）和江西靖安（43.2℃）日最高氣溫突破歷史極值。

而去年五月份天氣涼爽，空調負荷幾乎沒有，而今年空調負荷接近夏季溫度，大幅拉動電量的同比增幅，導致今年五月份發電量同比增幅較大。

二是春節偏晚，供暖季限產、兩會結束后高耗能行業集中開工，貿易戰影響下企業超產完成訂單。導致工業用電增長強勁，房地產開工和鋼產量當月同比創2016年下來年以來新高，全社會用電量超預期。

三是進口煤限制，直接減少供給。貿易商、部分電廠心態發生改變，認為國家不會讓煤價跌破570元/噸，導致大量捂貨、搶貨導致的煤價上漲。

四是5月份正值電廠“迎峰度夏”儲煤關鍵時期，恰好趕上五月份煤炭市場供需短期失衡，在煤價要漲到800元/噸的預期下，供應商“捂貨惜售，”電廠“恐慌性”搶購，推動煤價暴漲。
后市下行趨勢已然確立

五月份的動力煤暴漲主要是由于幾種極端因素的疊加導致。隨著近期需求回落，鐵路運力大幅增加，進口煤政策向電廠傾斜，港口、電廠庫存出現大幅上漲。電廠完成迎峰度夏儲煤工作。此外，導致五月份動力煤市場短期供需失衡的極端情況很難再次出現，后期受宏觀經濟下行、中美貿易戰影響，需求大概率回落，港口、電廠庫存處于近幾年歷史高位，港口動力煤價格陰跌已經開始。

一、產地環保、安監影響小于心理預期難以持續

近期國家展開環保回頭看、煤礦超能力生產檢查，短期對煤礦生產產生了一定影響，但長期是難以持續的。

環保、安監的確造成了一些減產和停產，產地端頻繁出現的“新聞”，對人們的心理預期影響更大。安監環保的影響在一些媒體的渲染、無限放大之后，變成了“東勝煤礦全部停產”、“陜西重新開始276工作日”、“進口煤繼續限制”這樣的炒作新聞，利益相關機構發布虛假信息，媒體靠“假新聞”、“驚悚標題”獲得點擊量，煤礦、貿易商借此抬價。特別是在移動互聯網高度發達的今天，公眾號、微信群傳播的傳播速度極快，“新聞”、“消息”的狂轟亂炸，再加上人們心理上的放大，讓人喪失了辨識度。而實際情況是生產受到一定影響，但小于人們心理預期。
二、鐵路、進口煤政策悄然發力，電廠供應能力強

國家有關部門政策悄然發力。近期鐵路全面保供，鐵路出力增加明顯。數據顯示：5月份全國鐵路煤炭發運量完成1.93億噸，同比增加1698萬噸、增長9.6％。前5個月完成9.78億噸，同比增加8515萬噸、增長9.5%。其中，5月份電煤發運量完成1.42億噸，同比增加1946萬噸、增長16％。前5個月完成7.14億噸，同比增加8806萬噸、增長14.1%。鐵路運力大幅增加，大幅提升電廠煤炭供應能力。

6月22日，發改委副主任主持2018年全國能源迎峰度夏電視電話會議提出，“進口煤將作為調節手段”。近期鐵路發力，進口煤通關時間明顯縮短，進口煤大量通關，效果明顯。從6月初到6月20日，沿海六大電庫存增加151萬噸。

三、電廠迎峰度夏儲煤工作已經完成

在煤價上漲預期下，坑口抬價，貿易商 “捂貨惜售”，電廠大量“恐慌性”搶購，導致6月份以來電廠庫存大漲。數據顯示，截止到6月21日，沿海六大電庫存已經到達1407萬噸，已經處于近五年庫存最高值，同比增加129萬噸，比6月初高出151萬噸，截止到6月21日，江內港口庫存1336萬噸，江內庫存高企，已經連續十二周上漲，揚子江、太和、西壩等基本滿倉。截止到6月21日，北方五港庫存1980萬噸，環比增加102萬噸，同比增加267萬噸。全國統調電廠庫存已經達到11380萬噸，處于近四年來最高。

在產地供給持續收緊、日耗仍然處于相對高位的情況下，電廠還能迅速積累庫存(沿海六大電短短20天庫存增長151萬噸)，可見電廠的供煤能力之強。

此外，電廠迎峰度夏儲煤工作的完成也意味著，在夏季消耗400萬噸左右庫存，在9月份降庫存降到1000-1100萬噸水平，電廠迎峰度夏期間采購力度不會太大。

四、今年迎峰度夏火電增幅不會超過5%

首先，中國氣象局數據顯示：2017年夏季全國平均氣溫21.7℃，較常年同期（20.9℃）偏高0.8℃，與2006、2010、2013年并列為1961年以來歷史第二高。2018年夏季超過去年溫度概率不大。今年五月份電量增幅10%是由于去年五月份空調負荷低。由于去年夏季空調負荷已經很高，即使小概率高于去年溫度，由于去年夏季制冷用電需求已經很高，今年制冷需求對用電需求的邊際貢獻不會太大。

其次，今年5月份宏觀經濟指標下滑，數據顯示“生產強、需求弱” ，電量指標反映滯后。此外中美貿易戰戰火重燃，也會后工業企業生產造成較大影響，后期生產大概率下降。

最后，近期環保加壓，多地開始錯峰生產。6月21日國家發改委相關負責人表示，要從供給側和需求側兩個方面入手，在發電側推動落實一定能力的調峰和應急儲備機組，在需求側組織可調節或可中斷用電負荷，以保障電力供需平衡。預測迎峰度夏期間發電量增幅不到5%。

五、國家提前做準備，今年供需好于去年

經歷了5月份煤價暴漲，國家從5月份就開始為迎峰度夏做準備。雖然最近政策有所失利，但是不要忘記，國家的最終目的是要將煤價穩定在“綠色區間”。6月22日，發改委副主任表示，迎峰度夏保供硬仗，要通過“四增”、“四降”、四破”、增加運力保障用電安全。6月8日，國家發改委發布《關于進一步做好煤炭中長期合同簽訂履行工作的通知》。通知指出，進一步完善電煤中長期合同價格機制，各種中長期合同形式，價格原則上穩定在綠色區間以內，外購煤成本較高的，價格不超過黃色區間。

此外，對比去年同期，2017年6月份開始限制進口煤，去年 “迎峰度夏”動力煤價格最高到達640元/噸左右，而今年無論港口、電廠庫存，還是鐵路運力、進口煤政策，形勢均好于去年。

因此，不要有刻舟求劍思維，不能僅用五月份的供需失衡判斷后市，要多看數據、多論證。隨著需求轉弱，北方港口煤價已經下跌近30元/噸。上述論據也顯示，今年夏季市場需求不會太旺，供給有所保障，動力煤價格拐點已經到達，煤價已經走上漫漫 “陰跌”路。