一、澳大利亞煉焦煤調研背景

1.澳大利亞煉焦煤資源概況

澳大利亞國土面積768萬平方公里，是一個礦產資源十分豐富的國家。根據澳大利亞農業和資源經濟署的數據，澳大利亞已探明煤炭資源量為762億噸，位列全球第四位。澳大利亞煤炭資源品種齊全，煤質優良，主要集中于澳大利亞東部的昆士蘭州與新南威爾士州。

從企業構成來看，澳大利亞的煤炭資源較為集中，前十大煤炭生產商基本構成了澳大利亞的全部煤炭供應。在前十大澳大利亞煤炭供應商中，嘉能可、必和必拓、兗煤澳大利亞、皮博迪及英美資源這五家煤炭企業就構成了79%的煤炭供應量，企業集中度可見一斑。

2.澳大利亞煉焦煤出口格局

雖然澳大利亞煤炭產量全球排名第五，但在國際海運煤市場中，尤其是冶金煤出口市場中，澳大利亞卻是遙遙領先的第一。依據國際煤炭協會的最新數據，澳大利亞2017年冶金煤出口量占整個國際出口市場規模的58%之多。

日本、印度、中國及韓國構成澳大利亞冶金煤出口的主要對象。根據澳大利亞工業、科學和資源部數據，2017年澳大利亞冶金煤出口有19%的比例銷往中國市場，這與2017年中國市場優質主焦煤價格均價高至189.4美金有關。

二、2018年澳大利亞焦煤供應的主要變化

受颶風黛比的影響，運輸受限導致2017年二季度澳大利亞煤炭出口量顯著下降：2017年澳大利亞共出口冶金煤1.73億噸，同比2016年減少1625萬噸，降幅高達8.6%。如今2018年已近半，颶風季已過卻并未產生實質性影響，因此2018年澳大利亞冶金煤產量增加是大概率事件。結合澳大利亞實地調研的結果，以及各主要煤炭企業的公開報告，我們梳理出四家2018年產量有較明顯變動的重點煤炭企業情況如下。

1.必和必拓

必和必拓集團在澳大利亞共擁有8座冶金煤礦，產量較大的煤礦包括著名的貢耶拉、黑水及峰景礦等。2017年必和必拓的冶金煤產量共3888萬噸，同比2016年減少373萬噸，降幅高達9.6%。主要下降的原因有二：一是黑水（Blackwater）煤礦因潮濕多雨天氣引發的地質工程問題，導致開采不穩定，對產量造成影響；二是布羅德梅多（Broadmeadow）煤礦因煤層頂層地質問題，對生產造成影響。此外，貢耶拉（Goonyella）煤礦產量也因鐵路運輸不暢，間接導致該礦全年產量大幅下滑36.6%之多。

但根據必和必拓最新財報顯示，以貢耶拉礦為代表，2018年一季度必和必拓旗下的煤礦產量基本實現了快速恢復。黑水礦雖然一季度產量還未完全恢復，但預計該礦將在2018年二季度就達到滿產，庫存水平也得到重建。布羅德梅多煤礦的斷層帶也將得到改善，也將在2018年二季度徹底完成相關工程。所以總的來說，必和必拓旗下煤礦在2018年二季度基本上都要完成復產進程，恢復到2016年的產量水平。必和必拓官方預測其2018年二季度澳大利亞冶金煤產量為1037-1237萬噸，我們認為經過二季度至四季度的持續修復，2018年必和必拓澳大利亞冶金煤去年產量將提產至4550萬噸左右，同比2017年預計要增產670萬噸左右，幅度約為17%。

除了產量的增加之外，還有前期累積庫存的逐漸消化。從近兩年的季度產銷數據來看，2017四季度-2018一季度必和必拓累積了79萬噸煤炭產-銷差庫存，有待銷售。因此結合產量及庫存消化的需要，我們預計2018年必和必拓集團在澳大利亞的冶金煤出口量將增加750萬噸左右。數據來源：BHP公司季報

2.英美資源

2017年英美資源在澳大利亞的冶金煤產量為1970萬噸，同比下降6%，減產原因主要為Foxleigh礦的資產剝離。據英美資源官方預測，由于其旗下的Grosvenor礦于2017年第四季度已完成第一個長臂綜采面推進，第二個長臂綜采面也于2017年12月開始并帶來提產計劃，所以2018年預計將增產30-230萬噸冶金煤產量。在此基礎上，我們預計英美資源2018年澳大利亞冶金煤出口量將增長120萬噸左右的水平。

3.嘉能可

嘉能可旗下澳大利亞主焦煤礦2017年產量為610萬噸，同比增長0.8萬噸，增幅15%，主要得益于所收購的Integra煤礦復產。而最新季報顯示，2018年嘉能可澳大利亞主焦煤產量為160萬噸，相較2017年一季度170萬噸的產量下降了5.9%。

由于嘉能可已經完成了對原力拓集團旗下位于昆士蘭州獵人谷的HailCreek煤礦和Valeria煤礦的收購工作，預計增加煤炭產量約2250萬噸。但這一變動主要為煤礦股權的轉移，而不構成澳大利亞冶金煤出口量的變化。

4.兗煤澳大利亞

兗煤澳大利亞公司通過近幾輪的煤礦資產收購，已躋身澳大利亞煤炭行業的前三地位。據兗煤澳大利亞公司專家介紹，2017年公司的商品煤總銷量在3500萬噸左右，其中約64%的產品為動力煤，15%左右的產品為噴吹煤，剩余21%左右的比重為冶金煤產品。

按照兗煤澳大利亞公司提供的資料，2018年兗煤集團在澳大利亞冶金煤產量變化主要來自阿斯頓（Ashton）、奧斯塔（Austar）及中山礦（Middlemount）這三個煤礦，其他煤礦產量基本持平。綜合來看，兗煤澳大利亞分公司2018年的澳大利亞冶金煤產量預計與2017年基本持平。

澳大利亞鐵路運營商奧瑞松公司（Aurizon）此前宣布下調2018年鐵路煤炭運量，曾對國際海運煤市場產生沖擊。奧瑞松在昆士蘭的鐵路線路包括Goonyella、Blackwater、Moura和Newlands。由于昆士蘭州競爭管理局規定未來四年內鐵路網運輸允許的收入限額為39億澳元（188.2億元），較奧瑞松公司的預期低10億澳元。奧瑞松公司正在削減鐵路維護工作，這導致昆士蘭州主要出口煤炭（如貢耶拉及黑水礦）運輸路線效率下降。據奧瑞松管理層預測，貢耶拉（Goonyella）鐵路系統每年將減少1000萬噸運力，而黑水河鐵路將減少800萬噸。

5.Aurizon鐵路運輸的影響

但據我們實地調研了解的情況，奧瑞松此舉主要旨在嘗試與下游用戶爭取議價空間，所產生的實際影響實際沒有市場想象的嚴重，這從2018年一季度貢耶拉煤礦產量仍然高至231萬噸（去年同期187萬噸），貨源不見少也可以得見。

總結來看，2018年澳大利亞冶金煤的出口供應增量主要由必和必拓及英美資源貢獻，還有個別小煤礦的復產，疊加看來我們預計2018年澳大利亞對全球海運市場的冶金煤出口量將在2017年1.73億噸的基礎上，約增長950萬噸的量至1.83億噸，恢復至接近2016年的水平（1.89億噸）。

三、2018年中國焦煤進口市場的變化預測

1.預計2018年澳大利亞出口增量對中國市場沖擊不大

前文提到，我們預計2018年澳大利亞冶金煤出口大約要增長950萬噸，但并不等同于對中國的出口有增量。主要考慮到兩個因素：一是中國進出口政策依然在收緊，南方港口對于進口煤的吞吐量恐將長期受到政策性限制，這將對澳大利亞冶金煤流向中國產生不利影響；二是印度、歐洲等對冶金煤存在一定需求增量，預計2018年全球冶金煤需求量也有小幅的抬升，這將稀釋部分銷往中國的澳大利亞冶金煤市場訴求。所以在此基礎上，如果我們按照17%左右的澳大利亞冶金煤輸出份額來估算，2018年澳大利亞冶金（精）煤銷往中國的出口量反而會下降166萬噸至3100左右的水平，所以預計2018年澳大利亞出口增量對中國市場沖擊并不大。

但也要看到，從整個全球海運冶金煤市場的供需來看，2018年供應增量應超過需求增量，整體海運冶金煤市場均價應是有所回落的。

2.蒙古煤

考慮到中蒙外交關系的改善，蒙古煤的通關速度也于近期長期維持1000車以上的高效率運營，因此不難預測2018年中國進口煉焦煤市場最大的增量來源將來自蒙古煤。在2017年4月，我國蒙古煤的進口量曾最高達到過288萬噸，對應的是超越1500車/日的超高通關速度。假設我們樂觀的估計后半年的蒙煤通關速度，也按照1500車/日左右的效率估算，那么2018年中國蒙古煉焦煤的進口量可能將高達2900萬噸，同比增長273萬噸左右的幅度。

3.加拿大焦煤進口受阻，預計2018年進口焦煤同比持平

但也要同時看到，加拿大煉焦煤因微量元素檢驗不過關，2018年出口流往中國的規模預計會有顯著下降。2018年一季度我國進口加拿大煉焦煤量僅為34萬噸，同比大幅下降38%，預計2018年中國的加拿大煉焦煤進口量將下降170萬噸左右的規模。

所以綜合來看，蒙古煤向我國的出口增量基本被加拿大的減量抵消了大半，煤炭進出口政策的收緊恐將導致我國2018年進口煉焦煤并不存增量沖擊，進口端的供應預計基本與2017年持平。