一、行情回顧
 
1、焦炭現貨從18年2月初開始出現反彈，主要是因為考慮到雨雪天氣對運輸的影響、春節前的正常補庫、3月份鋼廠復產的補庫預期提前等因素，貿易商開始囤貨、鋼廠開始適量補庫，現貨上漲行情從2月初焦化廠提漲100元/ 噸，至3月初鋼廠基本完成第一輪接受漲價實現，這期間焦炭1805期貨價格從1930-1950左右的低點，反彈將近300余點最高至2290左右。

2、從3月中上旬開始，鋼廠因為偏高庫存和較為穩定的到貨量，以及部分北方鋼廠限產延長且小幅加碼導致短期需求被縮減，開始以河北、山東部分鋼廠掀起焦炭現貨第一輪50元的下跌計劃，該階段鋼廠到貨量持續不減，北方鋼廠進一步打壓價格，出現第二輪、第三輪甚至第四輪的降價，累降幅度在200-300元/噸左右，同時該階段焦炭出口也受到抑制、港口焦炭庫存持續累積。這期間焦炭1805期貨價格從2290的高點，持續下跌500余點至1750左右。

3、近兩日，焦炭期貨J1805從低點1936反彈將近200點，周五夜盤甚至接近漲停。而焦炭現貨端暫時依然沒什么改變，港口依然高庫存接近爆倉、鋼廠庫存高位不減、焦化廠出貨壓力漸顯。但這次反彈將改變市場情緒和行業人員的心態，焦化廠在虧損或微利的情況下挺價將更為堅定、港口貿易商也不再低價甩貨、鋼廠的降價打壓也將有所收斂。

二、短期分析

受到宏觀資金偏緊、下游鋼材價格大跌導致鋼廠利潤被大幅壓縮、下游鋼廠總體需求仍被壓制的影響，焦炭現貨短期仍受承壓，期貨修復貼水走勢為主。

1、目前焦鋼企業整體開工率方面，焦化廠短期開工率仍高于鋼廠。目前山西部分地區因環保要求限產20-30%，因政策要求以及焦企利潤接近虧損邊緣，基本按照限產政策執行；河北部分地區唐山、邯鄲焦企短期限產比例在50%左右，至月初解除或執行錯峰生產限產要求；徐州地區整體限產比例在50%左右，短期限產已成常態化；山東濟寧地區焦企限產20-30%左右或至月底解除。鋼廠方面，“2+26”城市鋼廠限產基本持續至3月底，其中河北唐山、邯鄲地區限產幅度較大，且取暖季過后仍將執行錯峰生產限產，另外安徽江蘇少數鋼廠4月份檢修。

2、供需結構方面，短期焦炭處于資源寬松格局。目前鋼廠庫存普遍偏高，港口庫存也持續高位，焦化廠庫存也稍有累積且出貨壓力增加。主要是河北地區鋼廠短期需求急劇下降且后期也有相應的持續限產要求，導致對焦炭的采購需求被大大削弱，進而導致周邊的山東鋼廠庫存也出現高位累積，焦炭庫存向港口或南方轉移，以至于整體焦炭處于偏高庫存的情況，最終形成短期對焦炭價格的持續打壓。

3、焦鋼利潤情況。（1）目前焦化利潤按照山東河北鋼企二級接受價1750-1800元/ 噸左右的價格簡單測算，山西焦企微虧0-50元左右、河北焦企基本開始虧損、山東焦企利潤100元左右、徐州焦企利潤在100-150元左右。以下利潤數據來自Mysteel統計。

（2）近日隨著鋼價的反彈，鋼廠利潤有所恢復，高爐仍有500-700元 /噸的利潤，雖然目前焦炭偏高庫存造成鋼廠謹慎采購、打壓焦炭等原料價格，但高爐對焦炭的生產需求穩定，如果原料庫存回落仍會考慮補庫至正常水平。

 綜合來看，短期受鋼價反彈和焦企面臨虧損以及貼水加深等因素，焦炭期貨J1805價格反彈至1900附近，但因現貨高庫存壓力的累積且庫存的消化需要下游需求的啟動而逐步實現，焦炭短期仍跟隨鋼價反彈和修復貼水走勢為主，繼續上漲或將受庫存壓力顯現。

三 、交割月行情預測

目前05焦炭期貨還有1個月時間進入交割月，目前J1805合約有對應空單100000手左右，如果對應交貨的量在1000萬噸焦炭，目前港口焦炭庫存中將近60萬噸左右的現貨暫無流向，對應期貨6000手左右。現做以下假設猜想：

1、目前港口準一級焦平倉現匯價1900元/噸左右，指標大致為A13、S0.7、CSR60CRI30MT7左右，如果折合標準倉單A12.5S0.65CSR62CRI28MT5焦末5的價格在現匯2050元/噸左右，暫不考慮交割倉儲損耗費用，做如下簡單對比分析：

2、下游需求的逐步恢復也是可能性較大的變量，即在4月初鋼廠在尚有利潤且小幅回升時，在環保限產解除允許復產開工后，焦炭被壓縮的需求將得到一定的釋放，從而會開啟鋼廠去庫存、港口庫存被消化的走勢，時間節點大概在4月中旬左右。目前焦化利潤按照港口準一級焦1900元的價格簡單測算，山西焦企利潤在0-50元左右、河北焦企利潤50元左右、山東焦企利潤100元左右、徐州焦企利潤在120元左右。若考慮到上游煉焦煤4月份整體下跌50-80元，港口準一價格再下跌100元，則焦化廠利潤整體在-50至100區間左右。而焦化廠作為被上游煤礦下游鋼廠雙重擠壓的彈簧，在利潤被持續壓縮至虧損加大時，會主動限產減少產量，從而逐步改善供需過剩恢復至供需平衡的格局，被壓縮的彈簧也將釋放爆發。目前期貨J1805貼水標準品150元/噸左右，如考慮4月份煤價下跌對成本和價格的小幅降低，加之部分鋼廠因高庫存壓力再試探性下調焦價50-100元/ 噸，則J1805在交割月仍有向1950-2000元/噸的貼水修復、基差回歸的預期。

 綜合來看，05焦炭的交割月期現回歸的大概率將是現貨逐步企穩、期貨上漲修復貼水，短期期貨反彈目標暫看1950-2000元/噸。

四、1809行情展望

焦炭期貨J1809合約，從行業角度看焦炭1809具備偏強屬性：1是需求旺季，2是09的交割標準提高，其洗配交割成本固然比05高，所以相應對09的焦炭價格支撐也強，3是有這些潛在的政策性炸彈如上干熄焦裝置、去4.3米和熱收回焦爐等去焦化產能的影響，所以09合約比較看好。但現在最大的問題就是不確定性，黑色遠月都悲觀，資金和宏觀預期偏弱是大概率，所以09的雙焦反而走弱且一直貼水05合約。但近期09雙焦的深跌或許創造了投資機會：

（1）逢低多J1809。近日關于徐州市2018年大氣污染防治攻堅方案討論稿的解讀，淘汰小焦爐、小高爐，上干熄焦裝置都是大勢所趨，而徐州地區討論方案其影響或可能輻射到其他身份如山西、河北等地區，并且深入研究其時間節點和影響程度，對焦炭1809的產能收縮受限影響力度更持續。

（2）做多09焦化利潤，即多J1809空JM1809。首先焦煤1809除了交割標準提高、旺季合約利好以外，短期看利空的因素更多，如煉焦煤已開啟下跌之路，短期下跌幅度有限，但隨著蒙煤通關的預期恢復、進口澳煤發運的逐步增量，以及焦化廠受環保限產、產能置換升級對煉焦煤需求的抑制，煉焦煤的價格預期弱于焦炭價格，即仍可考慮多J1809空JM1809套利。

五、結論

（1）目前焦炭期貨J1805多單可繼續持有，或逢回調（1800-1860）繼續接多，交割月反彈第一目標1960-2000，如下游鋼材反彈持續、鋼廠復產對焦炭庫存的消化，第二目標2050-2100。

（2）在交割月反彈之際，逐步將J1805逢回調移倉至J1809，或者可在交割月逐步平倉近月焦炭J1805合約，而相應低價（港口準一焦1800-1900區間）逐步囤購焦炭現貨。

（3）逢回調（1750-1800區間）繼續接多J1809，或者直接選擇多J1809空JM1809套利。