何國源 美國能源研究學者

（僅代表個人觀點，與所在公司機構無關）

一年一度的SPE世界石油工程師大會于9月30日在美國休斯敦結束，今年的大會在如今低迷的油價下召開，自然吸引了不少關注，無論是演講的內容，討論，還是與會者的談話，甚至是表情，都能看出石油工業正在經歷的寒冬。在開場的討論中，現任SPE大會主席Helge Haldorsen如此調侃：“現在油氣供過于求的局面都怪在座的工程師們太聰明了！”

歷史及現狀

的確，WTI原油價格從2014年6月的平均108美元下降到2015年9月的45美元，Henry Hub天然氣價格從2014年2月的6.0美元下降到2015年9月的2.7美元，油氣價格跌了近6成。美國頁巖和致密油氣的快速發展被認為是此次價格下跌的主因。據EIA的最新統計，美國的致密油從2008年的50萬桶每天增長到了2015年8月的450萬桶每天，翻了9倍，而同期頁巖氣從74億立方尺每天增長到420億立方尺每天，翻了近6倍。另外一個重要因素是全球低迷的經濟環境引起的低消費?？磥?，基本的供需面仍是控制油氣價格的最重要因素。

50美元以下的原油價格和3美元以下的天然氣價格已經低于美國大部分非常規油氣資產的平衡價格，因此從2014年底開始油氣生產商們紛紛采取行動：通過股本和債券市場增加資本，套期保值，尋找投資人和合作者，減少支出，降低成本和提高效率。據華爾街時報，不到一年的時間，生產商總共募集到的資本達450億美元，而非常規油氣的鉆井和完井成本下降了20%-40%，再加上套期保值策略，使得大多數生產商還算比較平穩的抵御了油價的沖擊，在2015年的大部分時間里能夠維持運作。然而，多數公司的套期保值將在今年年底或2016年到期，持續的低油價使得高債務和低現金流公司的信用和契約進一步受損，想要再獲得借貸資金是難上加難，繼續裁員、變賣資產、被收購或破產倒閉將再所難免。在此背景下，只有少數擁有優質資產的公司還可尋得合作伙伴、獲得高利率的投資，尤其是來自私募基金的投資，據私募信息公司Preqin透露，美國私募基金目前擁有3000億美金的能力對能源公司進行投資。

展望

盡管如此，筆者認為，未來一兩年內美國的油氣生產會保持在目前的水平左右，即使美國的鉆機數量從2014年10月的1900臺降到了目前的800臺。原因是：首先頁巖生產商還有很多鉆了但未生產的井，據Rystad公司提供的數據推測，目前美國總共擁有超過4000口這樣的井，大部分位于美國的三大油區：Eagle Ford,Permian,Bakken，即使一口新井都不鉆，這些井也能維持目前的生產幾個月的時間。在低油價下，生產商會先生產這些井以獲得現金流，盡管會盡可能的放緩速度；其次，過去的一年，美國鉆井和完井的周期縮短，效率大大提高，例如據EIA估計，Eagle Ford在2014年初的平均每口鉆機所獲原油產量是500桶每天，而在2015年9月這個數字是800桶每天，效率提高了60%；再則，在資金緊張的情況下，油氣公司會優化資產，先開發最好的資源。不過，維持的高產量又抑制了價格的上漲空間。

總之，復雜而靈活的資本市場和油氣公司不斷提高的技術和效率，仍將支持美國近期的頁巖革命，保證油氣的生產。油氣公司的并購重組，資產的交易將在明年繼續擴大，市場重新洗牌。如果沒有特殊事件發生，近期內WTI原油價格應該在50-80美元的范圍內。但長期來看，全球油氣的供給還是難以滿足需求，油氣價格上漲是必然。