一、前三季度行情回顧

(一)期貨市場(chǎng)

2015年前三季度動(dòng)力煤期貨行情是以下跌為主。除了4月中旬到5月底是呈現(xiàn)上漲行情，其余的都是下跌的。

一季度初還是處于比較冷的天氣，日耗情況也不見(jiàn)得很差，但是煤企和電廠(chǎng)之間博弈異常激烈，最后煤企還是不得敗下陣來(lái)，因?yàn)殡姀S(chǎng)沒(méi)有大規(guī)模訂購(gòu)，且眼看冬季就要過(guò)去了。二季度本身就是動(dòng)力煤的需求淡季，5月份的上漲行情主要是市場(chǎng)宏觀(guān)預(yù)期比較好所帶動(dòng)上去的。三季度是傳統(tǒng)的夏季用煤旺季，但是今天夏季雨水多，水電負(fù)荷高，且天氣較往年涼快些，即使煤企不斷下調(diào)價(jià)格也無(wú)法帶動(dòng)下游的采購(gòu)積極性。

截止9月25日，動(dòng)力煤指數(shù)合約報(bào)收367元/噸，較年初下跌126.2元/噸，跌幅為25.59%。

(二)現(xiàn)貨市場(chǎng)

2015年前三季度動(dòng)力煤也難逃厄運(yùn)，整體呈下跌勢(shì)。一季度，煤電經(jīng)過(guò)激烈的博弈后，煤企并不占據(jù)優(yōu)勢(shì)1月末開(kāi)始出現(xiàn)下滑。臨近春節(jié)，整體交投氣氛差，煤焦繼續(xù)下滑，3月份由于天氣回暖水電開(kāi)始發(fā)電力，動(dòng)力煤下跌幅度擴(kuò)大。二季度，動(dòng)力煤市場(chǎng)主流弱勢(shì)下行，煤價(jià)仍處于陰跌之中。5月中下旬開(kāi)始呈現(xiàn)筑底行情，部分稀缺品種出現(xiàn)回調(diào)，之后南北港口動(dòng)力煤市場(chǎng)均出現(xiàn)小幅回調(diào)情況。三季度，雖處于夏季傳統(tǒng)用煤的一個(gè)高峰期，但是今年雨水多且氣溫較往年涼爽，出貨較為困難，主要?jiǎng)恿γ浩髽I(yè)多次下調(diào)下水煤價(jià)格，但是仍無(wú)法帶動(dòng)電廠(chǎng)的采購(gòu)積極性。截止2015年9月25日，秦皇島港山西優(yōu)混(Q5500V28S0.5)平倉(cāng)價(jià)(含稅)報(bào)395元/噸，較年初下跌125元/噸，跌幅為24.04%。

(三)國(guó)際市場(chǎng)

在煤炭消費(fèi)不斷下降的背景下，不論是國(guó)內(nèi)還是國(guó)外，未來(lái)部分抗壓能力較弱的煤企將面臨著被市場(chǎng)淘汰、被迫關(guān)停的厄運(yùn)，煤炭行業(yè)的寒冬恐將繼續(xù)。

截止9月25日，澳大利亞紐卡斯?fàn)柛蹌?dòng)力煤價(jià)格指數(shù)50.74美元/噸，較年初下跌12.58美元/噸，跌幅為19.87%；理查德港動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)52.97美元/噸，較年初下跌13.66美元/噸，跌幅為20.50%；歐洲ARA三港市場(chǎng)動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)56.72美元/噸，較年初下跌5.22美元/，跌幅為8.43%。

2015年1-8月，印尼生產(chǎn)煤炭2.63億噸，較去年同期產(chǎn)量3.11億噸下滑15.4%，下滑主要是由于全球煤炭需求疲軟，印尼煤炭生產(chǎn)商削減煤炭產(chǎn)量。同期，印尼出口煤炭同比下滑18%至2.11億噸。

印尼能源礦產(chǎn)部發(fā)布9月份的動(dòng)力煤參考價(jià)格(HBA)，為離岸(FOB)價(jià)58.21美元/噸(371.21元/噸)，環(huán)比下跌1.6%，連續(xù)第五個(gè)月創(chuàng)新低。該指導(dǎo)價(jià)較2015年年初指導(dǎo)價(jià)63.84美元/噸下跌8.8%。較2010年2月歷史最高指導(dǎo)價(jià)127.05美元/噸下跌54%。

8月份，印尼煤炭協(xié)會(huì)稱(chēng)，由于生產(chǎn)成本利潤(rùn)率變?yōu)樨?fù)值(煤礦生產(chǎn)和銷(xiāo)售處于賠本狀態(tài))，印尼將近80%的煤礦已經(jīng)暫停生產(chǎn)。此外，印尼將負(fù)將該國(guó)的2015年煤炭產(chǎn)量目標(biāo)由原來(lái)的4.25億噸下調(diào)至4億噸。

二、產(chǎn)業(yè)鏈分析

(一)產(chǎn)量

8月，全國(guó)煤炭產(chǎn)量30863萬(wàn)噸，同比下降2.6%；1-8月，全國(guó)煤炭產(chǎn)量240927萬(wàn)噸，同比下降4.8%。從最新的煤炭產(chǎn)量數(shù)據(jù)可以看出，煤炭產(chǎn)量在同比上仍是下降的，這個(gè)主要是政府的政策在控制，還有就是煤礦企業(yè)自身的問(wèn)題而減產(chǎn)。

雖然這一年多的控產(chǎn)、減產(chǎn)無(wú)法使煤炭行業(yè)馬上“起死回生”，但是這項(xiàng)政策還是要繼續(xù)下去，因?yàn)闇p少供應(yīng)的同時(shí)煤價(jià)仍在不斷的大跌之中，如果認(rèn)為減少效果不明顯就放任企業(yè)去生產(chǎn)，那后果是不堪設(shè)想，所以減產(chǎn)這一戰(zhàn)是要打“持久戰(zhàn)”的。近日，發(fā)改委連發(fā)兩文件通知，關(guān)于違法違規(guī)建設(shè)煤礦有關(guān)問(wèn)題和嚴(yán)格新建煤礦項(xiàng)目核準(zhǔn)審查，且今后一段時(shí)期，東部地區(qū)原則上不再新建煤礦項(xiàng)目。減產(chǎn)文件層出不窮，時(shí)不時(shí)有地方或全國(guó)性文件出臺(tái)，可見(jiàn)政府對(duì)煤炭行業(yè)減產(chǎn)的決心。

(二)進(jìn)出口

8月份，中國(guó)進(jìn)口動(dòng)力煤720萬(wàn)噸，包括516萬(wàn)噸煙煤和204萬(wàn)噸次煙煤，但不包括低發(fā)熱量褐煤，同比下降24.4%，環(huán)比增長(zhǎng)8萬(wàn)噸，增幅1%，創(chuàng)四個(gè)月來(lái)新高。1-8月，中國(guó)進(jìn)口動(dòng)力煤5667萬(wàn)噸，同比下降40.5%。今年進(jìn)口煤炭的減少主要是由于我國(guó)嚴(yán)格把關(guān)進(jìn)口煤的質(zhì)量檢測(cè)，有出現(xiàn)多起貨物被遣回；而8月份進(jìn)口煤減少主要是由于人民幣貶值帶來(lái)的影響。

進(jìn)口煤炭的減少對(duì)于國(guó)內(nèi)煤炭市場(chǎng)是有一定利好，減少其對(duì)國(guó)內(nèi)煤炭市場(chǎng)的沖擊。但是在需求持續(xù)疲軟的背景下，一有利好的因素出現(xiàn)在很短的時(shí)間內(nèi)就會(huì)被消化掉。所以在這樣的背景下，利好因素的影響時(shí)間很有限。

(三)庫(kù)存

從目前電廠(chǎng)數(shù)據(jù)來(lái)看，截止9月28日，六大電廠(chǎng)(浙電、上電、粵電、國(guó)電、大唐、華能)平均庫(kù)存總量為1363.3萬(wàn)噸，較去年同期減少52萬(wàn)噸，減幅3.67%。六大電廠(chǎng)電煤庫(kù)存平均可用天數(shù)為25.01天，較去年同期上升了0.44天.增幅1.79%。平均日耗總量為54.5萬(wàn)噸，較去年同期減少3.1萬(wàn)噸，降幅為5.38%。目前的庫(kù)存是較去年同期是減少，但是可用天數(shù)卻是增加的，說(shuō)明日耗減少了，由于今年夏季天氣較為涼爽，陰雨天氣較多。且去年的這個(gè)時(shí)候電廠(chǎng)會(huì)有補(bǔ)庫(kù)的情況，但是今天卻沒(méi)有，因?yàn)榻裉扈F路的運(yùn)量較去年少，市場(chǎng)預(yù)料大秦線(xiàn)的檢修對(duì)煤炭的運(yùn)輸情況影響不是很大，所以在大秦線(xiàn)檢修之前電廠(chǎng)沒(méi)有急于補(bǔ)庫(kù)存。

截至9月25日，秦皇島港煤炭總庫(kù)存為620萬(wàn)噸，較年初減少94萬(wàn)噸，減幅為13.17%；曹妃甸煤炭庫(kù)存量為279萬(wàn)噸，較年初減少407萬(wàn)噸，減幅為59.33%；國(guó)投京唐港煤炭庫(kù)存量為205.6噸，較年初減少26.4萬(wàn)噸，減幅為11.38%；環(huán)渤海四港煤炭總庫(kù)存為1750.5萬(wàn)噸，較年初減少378.5萬(wàn)噸，減幅為17.78%；廣州港港煤炭總庫(kù)存為215萬(wàn)噸，較年初減少44萬(wàn)噸，減幅為16.99%。從二季度開(kāi)始一些港口的庫(kù)存開(kāi)始減少，減少的原因主要是來(lái)自政策性的影響，國(guó)家出臺(tái)對(duì)進(jìn)口煤的質(zhì)量檢測(cè)。會(huì)導(dǎo)致港口煤庫(kù)存的減少另一個(gè)原因是今年運(yùn)往港口的量比往年都少。

2015年大秦線(xiàn)檢修時(shí)間已經(jīng)敲定，國(guó)慶長(zhǎng)假結(jié)束后開(kāi)始檢修，即從10月8日起，檢修時(shí)間為期20天，至10月27日結(jié)束。期間，每日檢修時(shí)間為3-4小時(shí)，預(yù)計(jì)累計(jì)檢修時(shí)間在70小時(shí)左右。但是市場(chǎng)對(duì)其的放映卻是非常平淡，電廠(chǎng)也沒(méi)有補(bǔ)庫(kù)意愿。也有可能是因?yàn)榻衲赀\(yùn)輸量較往年少，所以檢修對(duì)市場(chǎng)的影響也變小了。

三、終端消費(fèi)

截至8月底，全國(guó)6000千瓦及以上電廠(chǎng)裝機(jī)容量13.7億千瓦，同比增長(zhǎng)9.0%。其中，水電2.70億千瓦、火電9.4億千瓦、核電2414萬(wàn)千瓦、并網(wǎng)風(fēng)電10813萬(wàn)千瓦。

1-8月份，全國(guó)規(guī)模以上電廠(chǎng)發(fā)電量37198億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)0.5%，增速同比降低3.9個(gè)百分點(diǎn)。

1-8月份，全國(guó)規(guī)模以上電廠(chǎng)水電發(fā)電量6050億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)5.7%，增速同比降低11.5個(gè)百分點(diǎn)。

1-8月份，全國(guó)規(guī)模以上電廠(chǎng)火電發(fā)電量28970億千瓦時(shí)，同比下降2.2%，增速比上年同期降低3.6個(gè)百分點(diǎn)。

1-8月份，全國(guó)核電發(fā)電量823億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)33.9%，增幅比上年同期提高17.1個(gè)百分點(diǎn)。

1-8月份，全國(guó)6000千瓦及以上風(fēng)電廠(chǎng)發(fā)電量1216億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)23.5%，增幅比上年同期提高12.7個(gè)百分點(diǎn)。

四、總結(jié)與展望

2015年前三季度，經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)明顯，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表現(xiàn)較弱，政府為了刺激經(jīng)濟(jì)也是出臺(tái)了很多政策，但是對(duì)市場(chǎng)的提振力度并不明顯。

首先，據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，1-8月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶(hù))同比增長(zhǎng)10.9%，比1-7月增速回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。可見(jiàn)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍較大，國(guó)家穩(wěn)增長(zhǎng)政策效果不好。其次，煤企今年以來(lái)下調(diào)煤價(jià)的次數(shù)較頻繁，主要都是中國(guó)神華牽頭降價(jià)，其他煤企跟隨。可見(jiàn)銷(xiāo)售壓力比較大，下游需求極其不好，且企業(yè)年度銷(xiāo)售目標(biāo)還未完成。大多煤企現(xiàn)在都處于水深火熱之中，所以只有通過(guò)降價(jià)來(lái)促進(jìn)銷(xiāo)售，彌補(bǔ)虧損。

最后，1-8月份,全國(guó)電力供需總體寬松。全社會(huì)用電量增速同比回落,三產(chǎn)用電量保持較快增長(zhǎng)。工業(yè)用電量當(dāng)月同比小幅增長(zhǎng),制造業(yè)用電量同比下降。高耗能行業(yè)用電量增速同比大幅下降,鋼鐵行業(yè)增速領(lǐng)跌。水電發(fā)電量連續(xù)兩個(gè)月負(fù)增長(zhǎng),火電當(dāng)月發(fā)電量同比增速轉(zhuǎn)正。利用小時(shí)同比繼續(xù)下降,水電利用小時(shí)同比出現(xiàn)下降。跨區(qū)輸送電量增速繼續(xù)回落,跨省輸送電量同比負(fù)增長(zhǎng)。基建新增裝機(jī)規(guī)模同比增加,火電在建規(guī)模同比大幅上升。

綜合以上分析，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較為弱勢(shì)，工業(yè)用電減少加之今年夏季天氣涼爽以及降水豐沛，水電積極發(fā)力，火電份額減少。臨近秋季大秦線(xiàn)檢修，但是電廠(chǎng)并沒(méi)有補(bǔ)庫(kù)意愿，也就是電廠(chǎng)并不擔(dān)心庫(kù)存不夠，可見(jiàn)下游需求不好，所以電煤價(jià)格不斷下跌，煤企也是不斷下調(diào)價(jià)格來(lái)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)。所以預(yù)計(jì)第四季度動(dòng)力煤還是弱勢(shì)為主，但是在第四季度末可能會(huì)由于冬季用煤需求而出現(xiàn)小幅反彈。操作建議，動(dòng)力煤1601合約可在370-375區(qū)間拋空。