煤炭國企改革有特殊性，疊加特定周期下的產業結構調整和企業脫困。目前A股煤炭開采板塊絕大多數都是國有企業，國有上市公司對應市值比例超過90%。2012年中期以來，煤價已出現連續三年的下行，行業盈利已進入全面虧損期。因此，煤炭企業的國企改革疊加了產業周期調整、經濟結構轉型等多重宏觀因素。低迷景氣迫使企業在困境中尋找微觀變革的出路，而國企改革的政策紅利則將在中觀及宏觀層面為煤炭企業帶來深遠影響。

煤炭國企改革沿五大路徑展開，上市公司價值將獲得重估。按照目前的國企改革實踐及預期，煤炭企業國企改革主要有五大方式：一是行業兼并重組，去產能并解決行業同質競爭問題；二是以股權為紐帶引入戰略投資者，優化資產；三是集團成立國有資本運營、投資公司，對國有資產進行整合，有助集團煤礦資產的整體注入（上市公司平均產量僅占集團整體產量的50%）；四是上下游產業鏈專業化的整合；五是對上市公司平臺的再造和再利用。

改革的核心是盤活目前盈利較低的煤礦類重資產，提高國有資本的使用效率，實現國有資本的保值增值；而上市公司作為連接實體改革與股權融資的紐帶平臺，其價值將在改革的過程中得到重估。 國企改革帶來溢出效應，或加速行業變革。國企改革不單是單個企業國有資本運營層面的變化，這過程中也伴隨各種創新效應，后續或對行業產生深遠影響。

首先，此輪國企改革將強化煤炭企業的戰略意識，完善激勵機制，扭轉過去過分依賴資源的單一、粗放型發展模式；第二，伴隨著國有企業的橫向并購和上下游資源聯合，未來行業或出現產業聯盟等產業結構上的變革；第三，國企改革或促進商業模式的創新，比如利用互聯網對煤炭行業進行改造等。 風險因素：國企改革政策落地低于預期，實質性的改革推進緩慢。國企改革在集團層面改造較多，但對上市公司影響有限。

投資策略：把握國企改革龍頭，享受長期政策紅利。低迷景氣下，國企改革將成為改善行業預期、支撐板塊上漲的核心邏輯，央企及地方龍頭公司有望在國企改革中全面受益，我們建議關注有安全邊際且國企改革預期較為強烈的個股，短期建議關注國投新集/山煤國際（國企改革彈性標的），中長期建議配置中煤能源/中國神華（低估值央企）、安源煤業/兗州煤業（地方國企改革龍頭）、陽泉煤業/潞安環能（山西煤炭上市公司龍頭，未來將受益于山西金融振興政策）。