經濟復蘇助美聯儲退出“QE”

美聯儲2013年12月19日凌晨宣布，將于2014年1月開始每月削減購債規模100億美元，并強調，將在完全退出QE后，在較長時間內維持低利率水平。由此可見，即使失業率達到6.5%的這一可能提高利息的臨界值，只要通貨膨脹率允許，美聯儲將不急于提高利率。至此，2013年全球關于美聯儲何時退出QE的大猜想塵埃落定。

從美國經濟運行看，去年第三季度GDP修正值大幅上調至3.6%，遠高于預期的3%及初值2.8%。美國非農業部門勞動生產率按年率計算上升3%，為近4年來的最高漲幅。10月的制造業采購經理人指數(PMI)為56.4，略高于9月的56.2，且新訂單、出口和儲備訂單分類指數均上升，暗示制造業近期的回升有望延續。11月，失業率又意外地從10月的7.3%降至7%，是自2008年11月以來的最低水平。一連串利好的數據反映出，美國經濟出現了溫和的復蘇，因此，美聯儲才小心翼翼地開啟了漸進式退出QE計劃。然而，此舉對石油化工等產業的影響不可小視。

“頁巖氣革命”為走出經濟危機做貢獻

眾所周知，乙烯生產規模和競爭力是衡量一個國家石化產業發展水平的重要標準之一。乙烯下游衍生產品眾多，乙烯產品占化工產品的70%以上。所以，誰獲得了生產乙烯的低成本原材料，誰就能獲得化工產業更大的競爭優勢和更多的話語權。

客觀地說，美國在這輪拯救經濟的再工業化過程中，其“頁巖氣革命”的確為走出2008年以來的經濟危機做出了貢獻，也為其國內蜂擁上馬的氣基化工產業提供了可能。它使美國80%的化工企業特別是乙烯生產企業的原料85%選用了天然氣，推動著走天然氣路線的美國化工生產成本曲線下行。這不僅使其乙烯等化工產品更具競爭優勢，而且其整體競爭力迅速提高到僅次于中東的地位。在壓低全球乙烯價格的同時，推升了全球長鏈丙烯、丁二烯、苯類等化工品的價格，使歐亞市場的供需失衡。

從全球看，特別是歐亞地區75%以石腦油為原料的乙烯生產商，隨著原油價格攀升，不得不沿著成本曲線也向上攀登，進而加速了下游化工產業的價值從歐亞洼地向美國價值高端轉移。大量資本涌入美國油氣開發和化工產業，又進一步推動美國氣基乙烯化工產業規模的擴大和產業結構的升級。預計在這個10年的后半段，美國化工業的年均增速會超過4%，快于美國經濟的總體增速。同時，它使其他國家花費巨資構建的以石腦油為原料的化工體系走向黃昏，形成又一輪石化產業的洗牌。

其中，營業額位列全球第四的德國化工企業投資外流現象日趨嚴重，2001年以來，其國外投資首次超過本土投資。而擁有荷蘭皇家殼牌、萊昂德爾、阿克蘇諾貝爾和帝斯曼等世界50強化工公司的荷蘭化工業，雖然擁有高度集成化的競爭優勢，但受美國“頁巖氣革命”帶來的石化工業復蘇，以及中東石化產能大規模擴張的影響，競爭優勢正在受到嚴峻的挑戰。荷蘭化工協會（VNCI）主席維爾納·富爾曼無奈地呼吁政府出臺相關措施，支持產業發展。

在法國，隨著丁二烯等長鏈化工產品價格的攀升，米其林集團、Axens公司和法國石油可再生能源研究所啟動了植物化學研究合作項目，旨在開發出生物基丁二烯（bio-butadiene）生產工藝，用于制造對環境影響小的合成橡膠及輪胎，為法國未來的生物合成橡膠工業奠定基礎。

化工產業變革將延伸到每個角落

回頭看美聯儲退出QE計劃，由于資產購買手段只是美國貨幣政策的補充性工具，美聯儲主要政策工具是利率政策。因此，美聯儲不急于提高利率就意味著美國寬松的貨幣政策還在繼續，只是寬松的強度有所遞減而已。況且，對于資產規模已超過4萬億美元的美聯儲來說，每月停止100億美元規模的資產購買顯得微不足道，猶如“茶壺里的風暴”，雷聲大雨點小。

因此，美國漸進式退出QE計劃明朗后，市場情緒盡管穩定，但美股上漲，而恐慌指數VIX下行；金銀價大跌，油價卻高位震蕩，伺機尋求創新高，總體看樂觀情緒稍占上風。而實際上，美國長期國債收益率正走在上行通道中，不僅更有利于國際游資回歸美國，而且短期國債收益率人為固定在極低水平，可低成本地使用國際資本，提振制造業和提升再工業化水平。特別是隨著美國天然氣期貨價格進入部分頁巖氣開發商每千立方英尺4.5美元至5.5美元的保本點后，天然氣供給將進一步增加，確保氣基化工產業的競爭力，進而外延到對全球石化和LNG等市場的影響。

盡管美聯儲主席本·伯南克在2013年5月聲明將逐步縮減資產購買規模時，新興市場國家顯得手足無措，并導致了一輪大幅度的調整，在股市、匯市，甚至在大宗商品貿易中都受到了損失，可美聯儲漸進式退出QE計劃真正開始后，新興市場國家仍會受到沖擊。其短期損失雖可能不如2013年5月大，但持續的熱錢撤離、本幣累計貶值和全球大宗商品價格中心不斷抬升等影響，好像“溫水煮青蛙”，慢慢地沖擊包括化工產業在內的基礎工業。一方面，貨幣貶值在理論上有利于出口，但面對美國具有與中東乙烯等化工產品媲美的競爭力，貶值優勢會化于無形；另一方面，需要進口的原油、LNG等一次能源價格上漲又會進一步惡化其化工企業的經營環境。

因此，在這場變革中，幾乎沒有哪個角落的化工企業可以幸免。但不斷進行產業替代創新的企業將有機會贏得未來，而一味尋求政府保護的終會步入末路。（作者馮躍威為財經專欄作家）