事件：2025 年10 月27 日，公司發布2025 年三季報。2025 年前三季度，公司實現營業收入63.07 億元，同比下降7.8%;歸母凈利潤5.54 億元，同比下降50.5%。

25Q3 盈利同環比均降。25Q3，公司實現營業收入19.12 億元，同環比-9.4%/+2.9%;歸母凈利潤1.06 億元，同環比-59.3%/-38.3%。25Q3 公司四費環比減少0.05 億元，費率環比下降0.6pct 至12.9%，其中銷售/管理/財務/研發費率分別環比-1.2/+0.3/持平/+0.2pct。

25Q3 煤炭產銷環比下降，成本大幅下降致毛利率環比明顯提升。25Q1-3，公司實現煤炭產銷量1396.0/1395.4 萬噸，同比-0.6%/-0.7%;噸煤售價333.7元/噸，同比-22.7%;噸煤成本200.7 元/噸，同比-1.6%;煤炭業務毛利率為39.9%，同比-12.9pct。25Q3，公司實現煤炭產量420.3 萬噸，同環比-7.5%/-13.8%;煤炭銷量424.2 萬噸，同環比-6.9%/-14.6%;噸煤售價268.8 元/噸，同環比-36.4%/-19.8%;噸煤成本143.8 元/噸，同環比-35.1%/-35.6%;煤炭業務毛利率為46.5%，同環比-1.1/+13.2pct。

25Q3 甲醇銷量環比增長，毛利率同環比提升。25Q1-3，公司甲醇產銷量38.8/38.1 萬噸，同比+16.7%/+24.5%;甲醇售價1825.1 元/噸，同比-1.0%;甲醇成本1636.0 元/噸，同比-16.7%;甲醇業務毛利率10.4%，同比虧轉盈。

25Q3，公司甲醇產量12.8 萬噸，同環比+55.1%/-0.6%;銷量13.3 萬噸，同環比+132.5%/+18.1%;售價1802.0 元/噸，同環比-2.9%/-0.7%;成本1575.0元/噸，同環比-29.9%/-2.0%;甲醇業務毛利率12.6%，同環比虧轉盈/+1.2pct。

25Q3 鐵路專用線運量環比下降，運價下降、成本抬升致毛利率環比下滑。

25Q1-3，公司鐵路專用線運量583.3 萬噸，同比+18.7%;運價21.4 元/噸，同比-8.5%;成本6.5 元/噸，同比-10.2%;鐵路專用線業務毛利率69.6%，同比+0.6pct。25Q3，公司鐵路專用線運量178.1 萬噸，同環比+8.6%/-17.3%;運價19.8 元/噸，同環比-12.2%/-9.0%;成本6.8 元/噸，同環比-10.9%/+7.8%;鐵路專用線業務毛利率65.8%，同環比-0.5/-5.3pct。

投資建議：公司盈利環比下滑，考慮Q4 進入煤炭旺季，我們預計2025-2027 年公司歸母凈利潤為6.54/9.37/10.77 億元， 對應EPS 分別為0.45/0.65/0.75 元/股，對應2025 年10 月27 日收盤價的PE 分別均為17/12/11倍。維持“謹慎推薦”評級。

風險提示：煤炭價格大幅下跌;在建礦井投產不及預期。