公司發布2024 年年報：2024 年公司實現營收1894.0 億元(-1.9%)，歸母凈利潤193.2 億元(-1.1%);其中2024Q4 公司實現營收489.9 億元，同比+33.3%，環比+3.3%，歸母凈利潤47.1 億元，同比+65.5%，環比-2.4%。

煤炭業務：自產煤產銷量穩中有增;成本精益化管理效果顯著，噸煤成本下降，盈利能力穩健。2024 年公司商品煤產量13757 萬噸，同比+2.5%;商品煤銷售量28483 萬噸，同比基本持平，其中自產商品煤銷量13763 萬噸，同比+2.8%。2024 年自產動力煤、煉焦煤銷售均價分別為499 元/噸、1254 元/噸，分別同比下降33 元/噸、132 元/噸。公司成本精益化管理效果顯著，2024年自產商品煤單位銷售成本281.7 元/噸，同比下降25.3 元/噸，主要系①2023Q4 公司獲得生產接續資源從而增加了產量儲量法攤銷基數等使噸煤折舊及攤銷成本同比減少7 元/噸，②承擔鐵路運輸及港雜費用的自產商品煤銷量占比下降，使噸煤運輸費用及港雜費用同比減少4.3 元/噸;③加大安全費和維簡費費用化使用力度使專項基金結余成本減少，使噸煤其他成本同比減少14.8 元/噸。最終2024 年煤炭板塊毛利396 億元，同比僅減少9 億元。

煤化工業務：2024 年尿素、硝銨量價均有下滑，聚烯烴量價微增;毛利小幅下滑，整體經營穩健。2024 年公司主要煤化工產品產量569.0 萬噸，同比-5.7%;銷量584.2 萬噸，同比-4.6%;產銷量有所下滑主要是受尿素和甲醇裝置按計劃大修的影響。價格方面，尿素由于國內需求增長速度慢于供給增長速度，加之出口大幅度下降，價格回落15.5%;硝銨價格下降12.3%;聚烯烴供需基本平衡，價格同比微增1.2%。成本端，原料煤、燃料煤采購價格下降使材料成本同比減少9.9%。最終2024 年煤化工業務實現毛利31 億元，同比減少1.8 億元。

在建項目進展順利，產業鏈布局持續推進。截至2024 年底，安太堡2×350MW低熱值煤發電項目建成投產并網發電，100MW 光伏+儲能項目即將并網;圖克10 萬噸級“液態陽光”示范項目、160MW 集中式光伏項目、三期100MW 光伏項目加快建設;烏審旗2×660MW 煤電一體化項目即將開工;里必煤礦、葦子溝煤礦、榆林煤炭深加工項目累計投入分別占預算比例約48%、70%、20%。

2024 年公司完成資本支出153 億元，2025 年公司計劃資本支出217 億元。

積極回報股東，分紅率超30%。2024 年公司每股派發現金紅利0.258 元(含稅)，占中國企業會計準則下歸母凈利潤的17.7%，占國際財務報告準則下歸母凈利潤的18.8%。2024 年合計分紅總額占中國企業會計準則下歸母凈利潤的32.9%，占國際財務報告準則下歸母凈利潤的35%。以3 月21 日的收盤價計算，公司A 股股息率為4.68%，H 股股息率為6.39%。隨著經營穩健向上，公司未來分紅率仍有望提升。

投資建議：維持“優于大市”評級。

由于2025 年煤價下跌幅度超過此前預期，下調盈利預測，預計2025-2027年公司歸母凈利潤為178/179/187 億元(2025-2026 年前值為196/203 億元)，每股收益1.34/1.35/1.41 元(2025-2026 年前值為1.48/1.53 元)。考慮公司煤炭、煤化工業務均有增量，業績穩健性較強，且分紅率有較大提升潛力，維持“優于大市”評級。