事件：公司發 布2024 年年報，報告期內實現營業收入329.83 億元，同比+13.21%，實現歸母凈利潤63.38 億元，同比+12.16%。其中第四季度實現歸母凈利潤18.01 億元，同比+2.33%，環比+46.16%。

聚烯烴產銷量大幅增長帶動業績同比增長。2023 年9 月，公司寧東三期聚烯烴裝置投產。2024 年11 月，內蒙古300 萬噸/年烯烴項目第一系列100 萬噸/年烯烴生產線順利投產。受以上新增產能的影響，2024 年公司聚乙烯/ 聚丙烯的銷量分別為113.52/116.49 萬噸， 同比+36.36%/+54.74%。另外，2024 年2 月，寧東25 萬噸/年EVA 項目投產，公司2024 年新增EVA 銷量15.48 萬噸。2024 年公司焦炭銷量為708.63 萬噸，同比+1.59%，保持相對穩定。價格方面，2024 年公司主營產品聚乙烯、聚丙烯、焦炭的均價分別為7088.6 元/噸、6696.6 元/噸、1387.9 元/噸，同比分別+0.07%、-0.92%、-11.87%，聚烯烴價格相對穩定，焦炭價格受下游房地產需求疲弱影響有所下跌。整體來看，聚烯烴板塊價穩量增，帶動公司業績同比增長。

煤價持續下行，煤制烯烴成本優勢，公司盈利能力有望繼續修復。2024年公司外購氣化原料煤、外購煉焦精煤、外購動力煤的價格分別為563元/噸、1073 元/噸、414 元/噸，同比分別-8.78%、-13.48%、-10.88%。

進入2025 年，國內煤價繼續下行，2025 年3 月17 日，國內煉焦煤市場價格為1063 元/噸，較年初1279 元/噸，下跌16.89%，氣化用煤市場價格700 元/噸，較年初870 元/噸，下跌19.54%。同時國際油價維持中高位區間，煤制烯烴成本優勢顯著，有望帶動公司盈利能力逐步修復。

資本開支維持高位保障成長性。公司2024 年資本開支為115.29 億元，仍然維持高位水平。內蒙古300 萬噸/年烯烴項目第一系列100 萬噸/年烯烴生產線已于2024 年11 月投產，第二系列100 萬噸/年烯烴生產線已于2025 年1 月投產，第三系列100 萬噸/年烯烴生產線預計將于2025年3 月底投產。同時寧東四期烯烴項目、新疆烯烴項目等也在按計劃推進中，未來將逐步貢獻利潤增量。

投資建議： 我們預計公司2025-2027 年歸母凈利潤分別為104.86/131.88/143.14 億元，EPS 分別為1.43/1.80/1.95 元，對應PE 分別為12/10/9 倍，考慮公司煤化工產業鏈具有顯著的競爭優勢，新建項目陸續投產，成長空間大，確定性強，維持“買入”評級。

風險提示：產品價格大幅下滑，新項目進展不及預期。