供給側改革進入第二階段，結構優化重于產能去化。煤炭行業的供給側改革逐步深入，已從單純的去產能變化為優化產能結構，即通過減量置換增加優質產能的比重，政策目標從去產能的靜態數量目標逐步深入到動態均衡及結構的優化，供給側改革進入新階段。在這種政策導向下，煤炭行業集中度在提升，新增產能釋放會持續推進，但由于產能進退的區域不平衡，有效供給可能會出現結構性的矛盾。

產能大幅擴張還未到來，2018年供給增加恐有限。2017年以來，產能置換政策雖在大力推進，但從微觀層面看，煤炭企業上一輪周期的歷史包袱還未消化完畢，資產負債表也在修復過程中，因此大規模的產能投資還未出現，預計短期還不會出現產能集中釋放的情形，對于2018年的供給增量無需過度擔心。我們預計2018年煤炭產量的增長將在3%左右，對應增量0.8億～1億噸。同時，提升長協煤比例、建立煤炭庫存儲備制度等政策，將進一步約束市場煤的有效供給。

供需可維持平衡，對需求不必悲觀。展望2018年，宏觀經濟穩中向好，投資產業鏈景氣不會出現大幅波動，環保要求對煤炭需求的影響僅是階段性的，全球經濟的復蘇對基礎原材料的需求也有支撐，對煤炭需求不必悲觀，我們判斷全年需求增長為1%～2%，對應煤炭消費增量5000萬～6000萬噸，預計政策還將繼續要求進口煤有一定的減量，行業可大致維持供需平衡的格局，但較2017年緊平衡的格局略顯寬松。行業供需將維持新均衡下的新常態。

預計煤價將維持高位波動，板塊估值有優勢。煤價雖然很難再度出現迭創新高的局面，但2018年均價仍可維持高位。我們判斷動力煤均價有望在610～630元/噸區間，較2017年略有下降；焦煤均價或與2017年持平。但預計2019年供給將轉為寬松，煤價有一定的壓力。上市公司2018年業績有望維持穩定，部分盈利能力強、產能有增量的公司業績仍將有顯著增長。按此假設，板塊目前P/E估值水平約為10x，P/B估值水平在1.2x附近，均低于歷史平均估值約30%的水平。因此，板塊估值在2018年有階段性提升空間。

風險因素：經濟增速再度放緩，下游需求出現波動；政策超預期抑制煤價上漲。

投資策略：板塊估值優勢明顯，三主線選擇優質白馬。2017年煤價大幅高出年初市場預期，預計2018年煤價可繼續維持高位，主要是新增產能釋放有限，全年基本可維持供需平衡的狀態，煤炭上市公司的盈利穩定性也有望進一步增強，煤炭股的安全邊際將大為提高，無論是P/E還是P/B，煤炭股都有明顯的估值優勢。由于社會庫存已大幅下降，市場對行業需求預期較低，因此邊際需求階段性改善等預期的形成以及行業政策的驅動，將極有可能推動板塊出現較大級別的反彈行情。