改革方案將現。國務院于上周第39 次常務會議中通過了電力改革的方案。方案將很快公布。我們預計改革方案將符合市場的預期。

電改將轉變電網的經營模式,改變其依靠購電售電差價實現盈利的舊模式而根據其資產的合理回報給予其一定的輸配電利潤。這將使電網利潤同電價脫離,使其更專注電力的輸送和調配。

電改將允許零售電做市場化改革。改革后電力用戶可以自行選擇低電價的電力供應商。電力企業也將通過價格競爭獲取更多市場份額。因此改革使得電價的發現變的更市場化。

利好獨立發電商。我們預計更多的直購電合同將在改革后簽訂。發電公司將通過電價競爭獲取市場份額。因此高效率的獨立發電商將依托其低成本發電優勢獲得更多的市場份額。長期來看,高效能的機組(600MW 及以上級別的機組)將滿負荷運行,利用小時數將從目前的5130 小時上升約52%至7800 小時。次高效能機組(300MW 級別機組)的利用小時數將小幅上升1.5%至5208 小時。低效能機組將被淘汰。

維持超配。我們預計改革將利好高效能的獨立發電商。依托其超高的高效能機組裝機占比華能國際(902:HK,“買入”評級,目標價HK$12.49)是我們的首選。我們算如果其巨大的利用小時上漲空間可以實現,華能國際利潤最高可增長22%(參我們11 月13 日的報告“利用小時數起飛”中具體的測算)。