作為一家老牌涉能公司，長航油運主業清晰且資產雄厚。被摘牌，除了全球運力明顯過剩和近年盲目擴大產能的產業原因，沒能利用好石油行業的諸多資源，也不應被忽視。

2014年6月5日，在經歷半年多的“被退市”后，連續3年虧損的長航油運（下文簡稱“長油”）正式成為首家因財務指標不達標而被摘牌的公司。

盤點媒體和分析師為ST長油在財報總結的虧損原因，提及最多的兩點是，全球運力明顯過剩和近年盲目擴大產能。

但ST長油的錯決不止于此。作為一家老牌涉能公司，還叫南京水運的長油從1997年就已經在長江流域從事原油運輸，且業績穩定。即便在2005年轉向海上業務、2007年實現整體上市并更名為“長航油運”后，這家企業也并未在資本市場上盲目追逐題材，而仍堅持把油運當作金字招牌。加之近年中國原油消費加速增長、原油運輸業務亟待拓展等大環境因素，其受到股民追捧不難理解。

可惜在2008年后，長油既沒有享受到能源市場的政策紅利，也沒有把握與大型油企合作的良機，“由江入海”的大志徹底變成難以翻盤的困局。

“國油國運”效果不佳

在追捧長油的股民口中，“國油國運”是曾被反復提及的金字招牌，卻也是導致其業績下滑的原因之一。

“國油國運”政策在2005年被提出，當時，我國輪船承運的進口原油只占進口總量的10%。而作為逐年增加的戰略性資源，相關部門認為“鼓勵國內運輸企業承擔進口原油運輸工作，可以加強安全和供應穩定”，于是，當時制定的任務是，2010年國內油運企業承運份額達到50%，2015年達到80%。

按此目標計算，2014年，我國3.04億噸進口石油中至少應有2.28億噸要通過海運，而申銀萬國證券的研報顯示，除長油，國家涉及油運的企業還有中遠集團、中海集團、招商局集團、河北遠洋運輸集團和大連海昌集團等五家。也就是說，即便算平均值，ST長油也可以承擔3800萬噸石油的運輸。

但實際上，長油所承運的比例遠未達到這一平均值。

從2007年至今，長油的財報中并未提及“國油國運”的情況。而業內普遍的說法是，國運比例只有20%，按此計算，分到各家的數量僅為1000多萬噸。而與此數據形成映證的是長油與中石化的一份承運協議，顯示“2010年以后，可根據長航集團運力發展情況，逐步將合同貨運量增加到每年1800萬噸”。

與其說，長油的問題出在對石油進口額的估計有誤上，不如說其沒有抓住“國油國運”的機會。有行業分析師曾指出，該政策并非強制，貨主與船東的合作均為商務層面，國家只起指導作用。既然是商務層面，那就意味著市場規律要發揮作用。

而與國際大型油運公司相比，長油等企業的成本優勢始終不突出，因此，原油進口運輸仍有一大部分會交給外資油輪公司完成。

況且，大型石油公司自己也希望能從油運中分一杯羹。根據公開資料顯示，目前參與進口油運的企業至少有中石油集團和中化集團共同組建的中聯油，以及中石油與委內瑞拉國家石油公司各持股50%的中委航運。雙重壓力下，長油顯然沒有從政策中獲得太多實際好處。

再度錯失合作良機

2013年的航運業市場不振，也被認為是長油盈利不佳的重要原因。但問題是，行業不景氣影響的并非只有長油一家，2014年5月開始，一眾盈利不佳的航運企業已經出現明顯的復蘇跡象，比如招商輪船。

根據招商輪船公布的最新財報，公司在2014一季度實現營業收入6.6億元，同比增長1.54%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤1.835億元，擺脫了2013年連續多季收入下降、且全年虧損達21.8億的不利局面。

招商輪船的幸運在于，它趕上了始于2014年年初的全球油運價格反彈，但招商局吸收國內石油巨頭作為其持股股東，也是形成這份靚麗財報的有力推手。特別是2012年3月，招商輪船非公開增發募集資金總額28.93億元，中石化以16.54億元，將自身的持股由9.85%增至19.32%。招商輪船獲得的不止是購建VLCC油輪的機會，還有與大股東之間的合作關系。

高明的還有中遠和中海。早在2003年，中遠就與中石油共同成立了中國船舶燃料有限責任公司，而中海集團分別與中石油、中石化成立北方液化天然氣運輸投資有限公司、中國東方液化天然氣運輸投資有限公司。雖然不像招商輪船一樣，與油氣企業建立直接的股東關系，但也通過合作實現一定程度上的捆綁。

然而，長油在合作和引入資本方面一再動作遲緩。截至2014年6月，長油股東中持股占總股本超過10%的僅有一家，即南京長江油運公司，而其余的大股東中除了個人，多以船廠和制造企業為主，而自“由江入海”的戰略開始后，幾乎沒有再出現與大型油企成功合作的消息。

直到2013年年初，被對手搶占上風，長油才回過神來，發布公告稱“繼續推進引入戰略投資者和資產重組方案”，但為時已晚。

引入投資前景堪憂

現在，擺在長油面前的有兩條路——清算或重組。

清算顯然是最不好的結果。根據長油2014年一季度財報，其負債額已達到157.4億元，資產負債率約為117%。即便公司拍賣掉所有的油輪等資產，仍是資不抵債，更無法按持股比例分配股東權益。

最好的情況是，長油能在兩年的整理期內，引入戰略投資者完成資產重組，中石化等石油業務較強的企業也多次被列入注資者的名單。但實際上，從2013年上半年至今，中外運長航在引進戰略投資者上沒有實質性進展。

相比之下，長油在新三板的未來表現，則更為市場關注和期待。因為退市前的幾個交易日里，長油的交易量意外走高，特別是最后一個交易日的6月4日，創下9579萬元的成交額。另外，在6月12日舉行的2013年度股東大會上，長油董事長朱寧也強調，未來可能使用“債轉股”的方式。

有行業分析師指出，之所以有人敢押下這樣的賭注，一是隨著全球經濟復蘇，海運相關的諸多數據近期上升，二是因為長油目前所擁有的石油運力仍被認為頗有價值，未來不排除有PE助力長油在新三板中孵化。

但也有市場人士認為，新三板存在時間長和變數大的風險。南京證券分析師季永峰向媒體表示：“在當前股市和經濟狀況下，上述操作的難度很大。”因為即使能重回A股，最快也需要等到2016年之后，且同時滿足“最近兩個會計年度經審計的凈利潤均為正值且累計超過2000萬元；最近一個會計年度經審計的期末凈資產為正值”的硬性指標。在這樣的情況下期待翻身，長油需要的不僅是市場回暖的運氣，還有破釜沉舟的勇氣。