投資要點

改革條件具備，換屆將是契機。近年來，我國經濟增長放緩，CPI和PPI低位運行，電力供給呈現相對寬松狀態,煤價的大幅下跌使電力行業盈利顯著好轉，電力改革外部條件趨于最佳狀態。而新一屆政府已經明確釋放出強烈的改革信號，電力改革或有望在新的執政理念下破局，今年已推行的或即將推行的水電和核電上網電價形成機制，銷售電價調整和歸并，大用戶直購電等措施或預示電力體制改革已悄然啟動，目前政府改革重點更多先從阻力相對較小的發電側和售電側入手。

輸配側改革：輸配分離是必然，至少是業務上分開。規范的、透明的輸配電價，以及無歧視、公正的輸電系統是電力市朝的重要前提。參考國外成功改革案例，電網輸配分離是必然的趨勢，至少在業務層面上進行分開和獨立核算，結合我國實際情況，我國輸配體系可能采勸輸配合一、網售分開“、”輸配完全分開“、”區域輸配一體化“等三種模式。

售電側改革：已悄然啟動。我國銷售電價存在嚴重的交叉補貼,阻礙輸配電價核定和售電側的改革。2013年6月6日出臺銷售電價分類簡化政策，以及2013年6月9日發改委迎峰度夏電話會議提出積極推進售電側電力體制改革試點，或預示著售電側的改革正悄然啟動。其中，銷售電價調整和歸并，以及即將推行大用戶直購電政策，將有效地解決交叉補貼問題和打破電網壟斷。　　

投資策略與建議

電力體制改革將對電力工業各環節都將產生顯著影響，我們認為對發電行業主要影響來自四方面：1、提高行業估值。改革將使行業獲得可持續的盈利模式，消除了制度性風險帶來估值折價；2、電網改革釋放制度紅利。電網改革將擠壓電網利潤和降低輸配電成本，發電行業將受益，尤其是盈利較弱的地區,或有可能通過某種競爭途徑實現快速提升；3、火電行業格局加速變化：競價模式下,在省內、區域內、區域間具備燃煤成本優勢、輸電通道優勢、良好的機組條件的企業將顯著受益。而且在跨區、跨省電網建設帶動下,行業利潤、成長空間也將向具備燃煤成本優勢區域轉移；4、水電、天然氣發電行業的價值將得到充分實現。在目前“成本加成”的定價模式下,水電、天然氣發電等行業遠未實現其作為特殊電源的價值。電力改革必將朝有利于環保、促進可再生能源發展的方向前進，水電、氣電擁有突出的環保、調峰性能，其特殊價值將得到體現。

投資思路：

火電行業：關注具備成本優勢、通道優勢、機組優勢的企業，如內蒙華電、漳澤電力、皖能電力、金山股份等非東部區域型火電；

水電行業：關注盈利水平向合理回歸中業績高彈性的企業，如黔源電力、桂冠電力等；

氣電行業：關注致力于分布式、集中式天然氣發電項目的企業，如寧波熱電、廣州發展等。

風險提示：電力改革是復雜的系統工程,存在實際情況與我們推測不符的風險。