徐東 中國石油規劃總院

今年1月16日，日本三菱商事株式會社(Mitsubishi Corporation)宣布以52億美元收購美國Aethon能源公司的天然氣及管道資產，這筆交易創下日本企業在美國頁巖氣領域投資的新紀錄。

2025以來，世界百年未有之大變局繼續深度演進，地緣政治沖突延宕升級，全球經濟增速放緩，經濟格局深度調整，科技革命正以前所未有的廣度和深度重塑全球產業格局。全球能源格局受到政治、經濟和外交形勢的深度影響，國際石油天然氣市場波動較大、油氣價格震蕩下行，對油氣資產并購業務帶來較大影響。

2025年國際油氣并購市場呈現五大特征

特征一：中小油企“抱團式”合并成為市場交易的新主流。2025年年初，殼牌和Equinor宣布合并各自在英國的油氣資產，成立一家雙方各持股50%的名為Adura的新合資公司。2025年年中，意大利埃尼集團與馬來西亞國家石油公司宣布成立合資控股公司，共同開發印度尼西亞和馬來西亞的上游資產;西班牙雷普索爾公司宣布將Repsol Resources UK與NEO UK進行戰略合并成立NEO NEXT能源有限公司。2025年年底，道達爾能源將其在英國海上油氣生產業務和資產與NEO NEXT能源有限公司再合并。

這幾宗典型的油氣資產合并反映出國際大石油公司在世界各地的油氣業務遭遇規模經濟發展瓶頸，意在通過整合優化邁向專業化運營新階段。同時這些中小石油公司在能源轉型背景下進行資產合并，是提升存量資產的價值與可持續性、抵御風險的現實舉措。這些油氣并購可能打破國際石油公司與國家石油公司的傳統競爭關系，并可能最終發展成全球油氣領域生產經營的新范式。

特征二：油氣產業鏈并購外溢產生并購新形式。目前，全球尤其是北美油氣上游領域的市場主體數量正在逐步減少，迫使技術服務領域也開始了相應的并購與整合。2025年，貝克休斯分別斥資136億美元收購查特工業公司和斥資5.4億美元收購安全壓力管理解決方案提供商Continental Disc Corporation;意大利海工企業Saipem和挪威海工企業Subsea7宣布合并，交易價值達46.3億美元;沙特ADES以3.79億美元的要約收購Shelf鉆井公司。這些并購反映出國際石油公司規模持續擴大，不僅要求其服務對象通過合并提高市場競爭力，還促使這些技術服務企業持續進行資本結構優化和資產組合優化。

特征三：國際石油公司股權退出歐洲基礎化工業務。受到經濟競爭力下降、嚴苛的政策法規和自身盈利能力下降等因素的驅使，國際石油公司在2025年加快了退出歐洲基礎化工市場的步伐。殼牌將與巴斯夫合資的子公司(巴斯夫殼牌石油化學有限公司)中50%的股份轉讓給巴斯夫，退出德國核心石化市場;bp將在歐洲的石化資產全部賣給了英力士集團，退出了歐洲傳統基礎化工業務和市場;?？松梨谔剿鞒鍪燮湓诒壤麜r和英國的化工業務，其中包括英國蘇格蘭地區的一家乙烯工廠和比利時安特衛普的重要化工基地。國際石油公司退出歐洲石化市場表明，其戰略正從“石油天然氣+化工”的全產業鏈模式，轉向更聚焦于“油氣上游業務歸核化、利于能源轉型和獲取現金流”的模式。

特征四：國際石油公司可再生能源業務實施輕資產運營模式。2025年，國際石油公司在堅持嚴格可再生能源業務投資紀律的基礎上，紛紛剝離可再生能源業務的部分資產或一定比例的股權，實施輕資產運營模式，組建生態聯盟發展可再生能源。

2025年，道達爾能源以2.14億美元，將其波蘭的沼氣生產業務50%的股份出售給挪威投資公司;以2.11億美元出售葡萄牙可再生能源資產組合50%股權;以9.5億美元將北美1.4吉瓦的光伏資產組合出售給美國KKR公司。bp將其太陽能業務部門Lightsource bp 50%的股份出售給戰略合作伙伴。埃尼將其控股的可再生能源公司Plenitude 20%的股份出售給Ares Management Alternative Credit funds公司(Ares)。需要指出的是，國際石油公司在出售股權的同時，保留了50%以上的股權，反映出他們期望在未來保持發展話語權。

特征五：天然氣資產成為并購市場新熱點。在國際油氣市場波動和國際油氣價格震蕩下行的情景下，與石油資產相比，天然氣資產具有業務需求量大、盈利穩定和風險低等優勢。2025年，并購市場焦點愈發向天然氣資產傾斜。金融分析機構FXGT行業數據顯示，2025年第一季度，全球上游天然氣相關交易的價值占比已達62%，創下2022年以來的季度最高水平;2025年第二季度，這一比例進一步升至82%，刷新2019年以來的紀錄。這不僅表現出沙特阿美、阿布扎比國家石油公司、卡塔爾能源等中東油氣企業通過并購天然氣公司或資產補強其油氣產業鏈，還體現出國際石油公司對美國、加拿大的天然氣資產保持積極樂觀的并購態度。

2026年國際油氣并購市場或將呈現五大趨勢

趨勢一：油氣并購市場的角色圖譜發生了變化。經過前兩年國際石油公司的超級并購和重磅交易后，五大國際石油公司(?？松梨?、bp、殼牌、道達爾能源、雪佛龍)進入并購后的內部整合和業務消化階段，大型石油公司、中小型油氣企業將會是國際油氣并購市場的主角。

以德文能源、康菲石油、EOG為代表的大型油氣勘探生產商，憑借雄厚的資本實力、充足的資源儲備和較高的市場估值，成為未來市場中最具實力的潛在收購方。以二疊紀資源公司(Permian Resources Corporation)為代表的中型油氣企業，則呈現出“既是收購方也是潛在被收購方”的雙重角色特征。以Vital Energy、Chord Energy為代表的小型油氣企業的資源儲備與企業規模均處于相對弱勢地位，在行業競爭中面臨較大壓力，注定會成為大中型企業的重點并購對象。但這類企業也不一定會被動地等待收購，也是可以通過橫向合并來主動提升自身規模實力和競爭力，避免成為潛在的并購對象。

趨勢二：次級區塊(資產)或將成為并購交易的熱點。預計一些擁有較好儲量基礎但規模偏小的次級區塊或油氣資產將會成為市場交易的熱點。

中小石油公司或私募基金在面臨“要么并購、要么退出”的壓力下，通過次級區塊并購的方式尋求生存空間將成為戰略決策的優選項，這種情況也會推動國際油氣行業進行“碎片化”重組。

趨勢三：天然氣資產繼續成為買家關注的焦點。在需求側，液化天然氣(LNG)全球化與數據中心的能源需求將驅動天然氣業務的發展;在政策端，能源轉型強化了天然氣“橋梁能源”的定位;在盈利端，天然氣企業“穩收益”的優勢顯著，相較于部分非核心區域的石油資產，天然氣資產更具吸引力。2026年及今后的一個時期，除了美國核心產區，非洲塞內加爾海上天然氣田、埃及LNG終端相關資產、南美洲哥倫比亞頁巖氣盆地，以及亞洲泰國灣、印尼Natuna海域的天然氣項目或資產，都將成為跨國企業并購活動關注的重點。

2026年1月16日，日本三菱商事株式會社以52億美元收購美國Aethon能源公司的天然氣及其管道資產。此次并購的標的涵蓋Aethon能源公司在得克薩斯州和路易斯安那州的全部頁巖氣業務，包括日產21億立方英尺的天然氣產能和配套管道基礎設施。此次并購一改過去日本企業參股投資的常規模式，而是采取了全資收購控股模式。僅4天后，路透社披露，殼牌和日本三菱商事株式會社正在考慮出售其在加拿大液化天然氣公司(LNG Canada)的股份。日本三菱商事株式會社收購美國天然氣公司股權，不但體現出其不斷收購天然氣上游資產、構建天然氣完整產業鏈、保障其國內天然氣需求的意圖，而且此次全資收購美國上游頁巖氣資產，反映出其深耕北美油氣市場的決心和進入歐洲天然氣貿易市場的野心。2026年伊始，天然氣并購開局火熱，天然氣資產并購市場上的這一買一賣，既表現出日本天然氣貿易企業對天然氣進口多元化的期待和保障天然氣供應鏈的決心，更是對天然氣有望成為今年油氣并購市場“主角”這一發展趨勢預測的初步印證。

趨勢四：加拿大或將成為全球油氣并購交易的核心區域。近兩年，政策開放友好、油氣基礎設施完善以及成本優勢等多重利好因素為加拿大油氣行業注入了強勁發展動能。加拿大現任政府對化石燃料投資呈現開放態度，并明確提出“將加拿大打造為能源超級大國”的目標，成為行業復蘇發展的關鍵“催化劑”。加拿大跨山輸油管道(TMX)擴建項目正式投入商業運營，將加拿大原油源源不斷地運往全球市場，成為加拿大油氣出口的“生命線”，徹底解決了加拿大油氣“產能有、出口難”的歷史問題。研究數據顯示，目前加拿大油砂的平均盈虧平衡價格僅為40—57美元/桶，部分大型生產商的盈虧平衡價格更是低至18—45美元/桶。這意味著，即便在多數美國頁巖油企業陷入虧損的油價水平下，加拿大油砂項目仍能實現盈利。

未來，加拿大油氣資產在全球低油價周期中的抗風險能力與盈利韌性將愈發突出，投資價值也會更大。

趨勢五：股票交易預計成為并購交易的主流模式。股票交易的本質是買賣雙方企業相對價值的交換，可以有效降低財務杠桿，尤其在當前國際油氣價格中樞走低、優質標的資產稀缺的并購周期中。

在油氣企業經濟效益普遍下降和現金流短缺的時段里，股票交易方式具備較強的可行性和現實操作性，由于在促進“換股交易”“換股合并”和降低財務杠桿層面具有優勢，預計會成為2026年乃至未來一個時期油氣并購交易的主流模式。