比亞迪現(xiàn)階段的萬億市值，類似于去年的寧德時(shí)代，是景氣度投資的產(chǎn)物。估值是交易結(jié)果，在景氣度框架下，邊際增量所引發(fā)的估值是階段失效的。

從確定性上講，整車不及電池企業(yè)，整車屬于可選消費(fèi)，有周期性，且依賴品牌和爆款;從商業(yè)模式上看，寧德屬于高端制造，從成本、技術(shù)、規(guī)模等優(yōu)勢更不容易被顛覆。

但，景氣度和確定性不同點(diǎn)在于，確定性是長期基本面，是三年業(yè)績能見度，代表長期勝率;景氣度是一年內(nèi)的業(yè)績增速，是一個(gè)中短期因素，代表短期勝率。

而大A公募主導(dǎo)下的風(fēng)格歷來都是以交易“邊際變化”為主、不斷尋找“中短期尤其是季度業(yè)績增速超預(yù)期”的公司。比王作為寧王之后新能源賽道的又一王者，完美契合“季度價(jià)投”這一預(yù)期。

周末正好讀到一份機(jī)構(gòu)對比亞迪的多空判斷，記錄下，留待事后驗(yàn)證：

Long：

1、機(jī)構(gòu)對比亞迪22年全年的盈利預(yù)測是80-90億(21年的盈利30億)，基于單車銷售凈利潤為5000元，base case銷售量150輛，bull case160-180萬輛。汽車領(lǐng)域唯一一家在第二季度實(shí)現(xiàn)正earnings的公司(當(dāng)期業(yè)績高增速)。

2、定價(jià)更高的新電動(dòng)車型上市有望推動(dòng)公司銷量增長和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，新電池技術(shù)CTB(電池車身一體化)將提升公司電動(dòng)車競爭力，并推動(dòng)電池外部訂單增長，同時(shí)推升比亞迪品牌價(jià)值(技術(shù)和品牌優(yōu)勢)。

3、就產(chǎn)品定位和價(jià)格而言，沒有多少車型與其車型正面交鋒點(diǎn)，蔚來的ET5可能會(huì)延遲。理想會(huì)做G9，但那是更高端的。比亞迪的銷量超過小鵬(產(chǎn)品定位和價(jià)格優(yōu)勢)

4、垂直一體化優(yōu)勢(IGBT內(nèi)部供應(yīng))，過去10年全球范圍內(nèi)除了特斯拉之外沒有企業(yè)可以做到，并且有很大機(jī)會(huì)進(jìn)入特斯拉供應(yīng)鏈(商業(yè)模式優(yōu)勢)。

5、比亞迪的車型都是混動(dòng)，電池容量較小，因此在利潤率上，不容易受到商品成本上漲的影響(成本端護(hù)城河)。

Short：

1、下半年的汽車市場的競爭格局變化，政府的減稅措施更有利于燃油車，降低新能源車的吸引力(政策紅利邊際衰減)。

2、競品的新車型因?yàn)橐咔檠舆t推出，但下半年會(huì)成批上市，對比亞迪的毛利構(gòu)成擠壓，比亞迪的單車凈利潤不足3000元，當(dāng)前的市場共識(shí)是全年單車凈利至少5000元人民幣(競爭格局惡化)。

3、汽車減稅和短期消費(fèi)提振不足以滿足行業(yè)需求，隨著競爭的繼續(xù)加劇，比亞迪的盈利質(zhì)量和交付能力將小幅惡化(需求減弱帶來的盈利下降)。

一個(gè)觀察：

觀察老巴今年會(huì)不會(huì)減持。

老巴并不喜歡汽車股，投資比亞迪是作為新能源科技股而不是汽車股。老巴05年開始進(jìn)入比亞迪，盈利超過100倍，全球最佳成長股。(smartmatrix)