2021年4月出口(美元計(jì)價(jià)，下同)同比增長(zhǎng)32.3%(3月同比30.6%)，進(jìn)口同比增長(zhǎng)43.1%(3月同比38.2%)。出口超市場(chǎng)預(yù)期(24%)，進(jìn)口基本符合市場(chǎng)預(yù)期(44%)。貿(mào)易順差428.5億美元(去年同期449.6億美元)。

出口韌性超預(yù)期。從絕對(duì)值來(lái)看，4月出口金額為2639億美元，已經(jīng)恢復(fù)到1月的水平，超越2017、2019年的季節(jié)性，與2018年季節(jié)性類似。從兩年復(fù)合增速[1]來(lái)看，4月出口增長(zhǎng)16.8%(前值10.3%)。考慮到4月一些供給側(cè)因素(3月蘇伊士運(yùn)河擁堵對(duì)數(shù)據(jù)的滯后影響、芯片等全球供應(yīng)鏈的擾動(dòng)問(wèn)題)可能對(duì)出口造成的擾動(dòng)：越南4月出口兩年復(fù)合增速11.8%(3月為14.2%)，韓國(guó)4月日均出口兩年復(fù)合增速2.4%(3月為3.5%)，更加凸顯了中國(guó)出口韌性的超預(yù)期。

全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)趨勢(shì)持續(xù)拉動(dòng)出口。盡管近期部分新興市場(chǎng)國(guó)家遭受了新一波疫情沖擊，但是全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)趨勢(shì)持續(xù)：4月摩根大通全球綜合PMI為56.3%(前值54.8%)，為連續(xù)第三個(gè)月上揚(yáng)。

全球供應(yīng)鏈?zhǔn)軟_擊可能促使部分企業(yè)增加安全庫(kù)存水平，部分促進(jìn)出口。近期全球供應(yīng)鏈?zhǔn)艿揭幌盗幸蛩氐呢?fù)面沖擊，使得4月全球制造業(yè)PMI供應(yīng)商配送時(shí)間在低水平上繼續(xù)惡化。正如我們?cè)?020年12月10日?qǐng)?bào)告《復(fù)蘇加速可能也有趕工因素》中已經(jīng)發(fā)現(xiàn)的，企業(yè)應(yīng)對(duì)供應(yīng)鏈不確定性的一大措施是增加原材料庫(kù)存：根據(jù)麥肯錫[2]的調(diào)查，93%的廠商預(yù)期將增加供應(yīng)鏈彈性，而其中47%都預(yù)期將增加關(guān)鍵產(chǎn)品的庫(kù)存。因此，我們可以看到4月全球制造業(yè)PMI原材料庫(kù)存繼續(xù)回升至50.2%(前值49.2%)。這也能從3、4月中國(guó)從印度進(jìn)口大幅提升得到印證：4月中國(guó)從印度進(jìn)口為32億美元，創(chuàng)歷史新高，兩年復(fù)合增長(zhǎng)36%(前值34%)。

按目的地劃分，對(duì)東盟出口的兩年復(fù)合增長(zhǎng)率為22%(前值11%)，改善幅度最大;對(duì)歐盟和美國(guó)出口的兩年增長(zhǎng)率分別從14%和10%升至17%和16%。對(duì)印度出口的兩年復(fù)合增長(zhǎng)率從7%升至21%，可能是由防疫物資出口所驅(qū)動(dòng)。

按產(chǎn)品劃分，機(jī)電產(chǎn)品出口的兩年復(fù)合增長(zhǎng)率從11%升至17%，高科技產(chǎn)品出口的兩年復(fù)合增長(zhǎng)率從12%升至18%;而勞動(dòng)密集型產(chǎn)品的兩年復(fù)合增長(zhǎng)率從8%小幅上升至13%。勞動(dòng)密集型產(chǎn)品相對(duì)較低的改善幅度可能反映出防疫物資出口的進(jìn)一步消退以及美國(guó)和歐盟需求逐漸從消費(fèi)邊際轉(zhuǎn)向投資。

進(jìn)口增速符合預(yù)期。大宗商品價(jià)格上漲仍一定程度上拉動(dòng)進(jìn)口。從金額來(lái)看，4月進(jìn)口金額兩年復(fù)合增速為10.7%(前值16.7%)，農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口金額兩年復(fù)合增速為17%(前值29%)，機(jī)電產(chǎn)品和高新技術(shù)產(chǎn)品進(jìn)口金額兩年復(fù)合增速分別為11%(前值15%)、13%(前值16%)。從進(jìn)口數(shù)量來(lái)看，兩年復(fù)合增速較3月下滑幅度較大的主要商品包括：糧食(-23ppt)、原油(-16ppt)、煤(-15ppt)。

展望未來(lái)，我們預(yù)計(jì)出口的強(qiáng)勢(shì)至少能在2021年上半年持續(xù)，并重申2021年出口增長(zhǎng)16.2%的預(yù)測(cè)。但是，我們?nèi)詰?yīng)密切關(guān)注全球供應(yīng)鏈的擾動(dòng)。